食品行业2022年中期策略报告：优选业绩确定性及边际改善品种，布局长期价值

中期回顾：1）疫情反复影响需求复苏，行业成本压力大。2021年下半年行业需求在疫情影响下呈波折中弱复苏态势；22年1-2月呈现复苏状态，社零数据好于预期，3月后因疫情冲击，复苏进程受阻。从21年报及22Q1报表表现看，行业整体在消费疲软、疫情反复、成本上涨等诸多影响下有所承压。2）市场表现角度，整体看，因俄乌冲突爆发、疫情反复、需求疲软等因素，市场整体情绪较为悲观，板块股价自2022年起持续下跌。个股表现有所分化，22Q1因成本持续上涨，疫情反复、消费疲软，市场对提价传导预期降低，对成本回落确定性强/成本上涨可控的标的关注度有所增加，相关标的涨幅较大；22Q2后，以下三类标的涨幅较大：①疫情发散背景下居家消费受益个股；②年报及一季报超预期个股；③前期股价跌幅较大、21Q2/Q3低基数、基本面有望迎边际改善的个股。3）资金配置看，食品板块重仓比例持续下降，超配处历史低位。
中期展望：展望22Q2及下半年，我们认为报表节奏演绎类20年初，但行业压力有所加大。1）展望22Q2，结合渠道调研，速冻、休闲食品在疫情影响下Q2收入增速有望保持稳健，调味品板块、卤制品板收入存在一定压力；展望22年下半年，伴随疫情逐步得到控制、消费场景修复以及渠道的补库需求等，卤制品、速冻、休闲食品板块或与20Q2表现类似，收入增速有望保持稳健，而调味品因当前渠道库存水平仍处于较高位置，需求回暖传导至报表收入的时间点仍有待确认。2）但相较于20年初疫情，我们认为本轮疫情背景下行业压力有所加大，①本次封控时间更长、影响范围更广、物流受阻更明显，行业整体受疫情影响程度甚于20年初疫情；②我们认为本轮修复会更加缓慢，因2年疫情影响下消费者信心受损严重，22年4月消费者信心指数跌至历史低点；且奥密克戎病株的传播率更强，修复的不确定性因素更高；③原材料价格持续上涨，行业成本压力仍然较大。
投资建议与投资标的
站在当下时间，短期维度，我们建议把握业绩确定性及边际改善两条主线；中长期维度，部分公司因暂时性的因素业绩有所承压，估值回落，安全边际充分，但公司成长逻辑清晰，且在行业压力下积极进行调整，本身竞争力得到强化，建议把握中长期布局机会。
短期维度，我们建议把握业绩确定性及边际改善两条主线。1）业绩确定性角度，因当前行业成本压力普遍较高，需求疲软、疫情反复背景下提价落地情况、提价传导速度不确定性仍然较大，建议首先关注成本回落确定性强/成本上涨可控且收入端相对稳健的标的，建议关注双汇发展(000895，买入)、洽洽食品(002557，买入)、涪陵榨菜(002507，未评级)。2）边际改善角度：①消费复苏/复工复产相关标的，在择股时需考虑BC端占比、对场景的依赖度、需求回暖到收入报表端的传导速度及传导杠杆——传导速度看渠道周期、当前渠道库存水平以及公司的渠道政策，传导杠杆看消费量弹性，基于以上角度，建议关注安井食品(603345，增持)、绝味食品(603517，买入)；②基本面因素转好、基数效应下报表增速有望改善的标的，建议关注天味食品(603317，增持)、盐津铺子(002847，买入)。
中长期维度建议把握优质企业估值回落下的中长期布局机会。1）建议关注成长逻辑清晰、行业压力下公司竞争能力得到强化的个股，如千味央厨(001215，增持)、立高食品(300973，未评级)、味知香(605089，未评级)；2）估值回落下行业龙头的中长期布局机会，建议关注安琪酵母(600298，买入)、海天味业(603288，买入)。
风险提示
疫情反复、消费复苏不及预期、原材料成本压力、食品安全问题等

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