乳品行业深度报告：需求景气，强者恒强

投资要点：
我国乳品行业市场规模稳步增长。随着生活水平的提高，居民愈发重视身体健康，我国乳品行业近几年市场规模稳步增长。根据欧睿数据，我国乳品行业的市场规模从2006年的1684亿元增加至2020年的6385亿元，年均复合增速为10%。预计未来几年我国乳品市场将延续增长态势，2025年我国乳品行业的市场规模有望达到8100亿元，CAGR5约为4.87%。而推动我国乳品市场规模增长的因素主要包括品类高端化、消费升级、需求增加等。
我国乳品行业形成两超多强的竞争格局，市场份额有望向头部企业进一步靠拢。目前，我国乳品行业形成了以伊利股份与蒙牛乳业为全国性乳企代表的两超多强的竞争局面。2021年伊利与蒙牛二者的市占率达到43%，在市场中形成了一定的品牌壁垒。业务多元布局、品牌影响力、冷链技术、监管等因素共同推动我国乳品行业市场份额向头部企业靠拢。
我国乳品量价仍有提升空间。量方面，随着居民生活水平的提高，叠加疫情发生后乳制品可以提高免疫力的观点逐步被消费者接受认可，乳品需求有望维持高景气。价方面，消费升级与消费需求多元化，带动乳品结构优化，乳品行业的价格有进一步提升的空间。
近期生鲜乳价格下降，乳制品公司成本压力趋缓。生鲜乳价格受饲料成本与奶牛数量共同影响。近期随着俄乌冲突等影响因素弱化，玉米、豆粕等饲料价格上涨趋缓，豆粕价格高位回落。从奶牛数量来看，2020年下半年在牛奶价格上涨的背景下，奶牛养殖的补栏积极性有所提高，奶牛存栏量稳步回升。USDA预计，2022年我国奶牛数量将进一步增加，预计达到6300千头左右。在饲料价格上涨趋缓与奶牛数量增加的共同作用下，生鲜乳价格2022年以来总体呈下降态势，乳企成本压力有所趋缓。
投资策略：首次覆盖，给予乳品行业推荐评级。目前我国乳品行业形成了以伊利股份与蒙牛乳业为全国性乳企代表的两超多强的竞争局面，龙头企业形成了一定的品牌壁垒。从需求来看，疫情发生后，居民对乳品可以提高免疫力的认可度提高，人均乳品需求稳步增长。虽然3月部分地区疫情反复一定程度上影响了发货节奏，但整体来看3月对乳品开门红影响相对有限，2022Q1乳品板块业绩实现良性增长。随着疫情逐步趋于常态化，在消费者健康意识不断增强的背景下，预计乳品需求有望延续高景气。而在这过程中，龙头企业可以通过优化产品结构、降本控费等方式提高竞争力，市场份额有望进一步向龙头企业靠拢。标的方面，可重点关注伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882）、天润乳业（600419）等。
【点击查看PDF原文】