农林牧渔行业年度报告：看好养殖周期上行，关注种子政策催化

生猪养殖
规模企业成长性依旧，板块存在较强的投资价值。本轮猪周期的产能去化并没有受到政策因素或动物疫病等外部因素扰动，去化的主要原因是供需博弈，养殖户的深度亏损使得产能快速去化。与以往不同的是，现今移动互联网的普及使得信息传播速度较快，养殖户更容易形成一致性预期从而调整出栏和补栏节奏，使得生猪价格波动幅度变大，补栏调整也相对较快。参考历史猪周期经验，我们判断当下仍处在新一轮周期上行早期，虽然今年5月份以来能繁母猪环比正增长，但是增长幅度较小，本轮猪周期盈利时间或被拉长，预计明年全年生猪均价好于今年。同时从规模猪企出栏计划来看，明年多家企业出栏量依旧保持高速成长，行业规模化程度有望进一步提升，生猪养殖企业盈利情况进一步好转。当下时刻，生猪养殖板块估值处在历史低位，板块安全边际突出，成本控制优秀和出栏量增速较快的企业有望实现利润端的持续好转，存在长期投资价值。建议从企业成本控制能力、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况等多维度选择标的。重点推荐：牧原股份：成本优势行业领先；温氏股份：成本端持续优化，猪鸡共振；巨星农牧：出栏弹性大，成本控制优秀。
白羽鸡养殖
海外禽流感持续蔓延，引种端出现缺口已成定局。今年海外禽流感疫情的爆发使得我国海外种鸡引种持续受阻，5月份以来我国祖代鸡更新量持续保持低位，预计全年祖代鸡更新量为80万套左右，大幅低于过去三年平均更新量，预计白羽鸡产能明显去化。美国作为我国近年来种鸡的主要来源国，主要供种州均出现了禽流感疫情，根据往年经验来看，禽流感短期内难以快速消除，明年我国祖代鸡更新量或将持续受到影响。今年国内白羽种鸡质量较往年有所下降，马立克氏病和肝破裂发病比率提升，父母代鸡苗强制换羽难度增加，通过强制换羽增加产能的幅度有限。祖代鸡的供给不足会逐步向下游传导，目前在市场预期的推动下，父母代鸡苗价格已经开始上涨，预计最早2023H2商品鸡供给会出现明显收缩，白羽鸡行业出现景气反转。国内自有种源的企业受到冲击较小，同时有望实现祖代鸡国产替代。重点推荐：圣农发展：全产业链一体化发展，自有种源。
种子
今年以来全球粮食价格持续上涨，目前全球主粮供给偏紧，预计2023年全球主粮价格依旧维持高位。从国内情况来看，我国玉米库存近年来持续下降，未来养殖端存栏的增长持续拉动玉米的需求，预计国内玉米价格维持高位震荡，玉米种子景气度有望延续，玉米种子企业毛利率水平有望提高。中长期看，转基因种子凭借有效提升农民每亩收益的作用，有望通过种子价格的提升实现种业扩容。此外，转基因作物商业化有望提升我国种子行业门槛，从而提升行业集中度，优秀的性状公司和种子公司有望从中受益。目前大北农、杭州瑞丰、中国种子集团等公司已经获得转基因玉米安全证书，我国转基因作物商业化渐行渐近，提前布局的企业有望通过先发优势抢占较高的市占率。重点推荐：大北农：多年布局转基因性转，拥有最多的安全证书。
风险提示
生猪价格不及预期；农产品价格大幅波动；动物疫病风险；政策落地不及预期。

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