非银金融：全面注册制落地，利好投行、创投类机构

事件
2023年2月1日，证监会宣布就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见，上交所、深交所分别发布就全面实行股票发行注册制配套业务规则公开征求意见的通知，全面注册制改革正式启动。
点评
全面注册制是全要素的改革，是对资本市场各项制度的改革优化。
主板是全面注册制改革的主体。1）从发行条件来看，本次改革对主板首发上市的财务指标有所放宽，不再要求连续三年盈利，主板的注册程序和审核时间与科创板、创业板实现一致；2）从定价承销来看，主板新股定价取消了23倍市盈率的限制，并新增了期货公司作为询价的专业投资者，明确应当向个人、其他法人和组织询价；3）就交易机制而言，主板首次公开发行上市的股票上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，且首日即可作为两融标的；4）对再融资而言，简易程序的申请范围扩大至主板上市公司，各板的再融资审核机制予以统一。
创业板、科创板制度均有优化。本次改革进一步明确了科创板和创业板的定位，同步优化了创业板、科创板的价格笼子机制。同时，创业板上市市值及财务指标有所放松，优先股纳入科创板上市公司再融资审核范围。
注册制改革将选择权交给市场，为实体经济发展提供动能。全面注册制推行后，证监会不再是审核的主体，与交易所实现审核与注册的分工，提升了股票发行的效率与透明度。同时，信息披露要求完善、中介机构和发行人责任的压实压严也将进一步提升市场配置资源的效率，助力真正优秀的企业做大做强，促进产业结构升级。
我们梳理了现有主板排队企业情况。根据全面注册制改革过渡期安排的通知，截至2023年2月1日，共有290家主板IPO申报排队企业符合平移至注册制审核的条件。
从行业分布来看，主板IPO排队企业多集中于工业、材料及消费等业务模式相对成熟的行业，全面注册制的推行将直接推进现有排队企业的上市进程，为不同行业、不同发展阶段、不同发展模式的企业提供资本服务，激发市场主体活力。
从保荐机构来看，中信证券、中信建投和国泰君安证券为主板排队企业保荐项目数量前三名，头部效应凸显。民生证券、国金证券、安信证券等中小券商也具备一定的差异化项目储备，有望在主板注册制推行后实现较大的业绩弹性。
全面注册制利好投行、创投类相关金融机构。
券商投行：全面注册制有望从上下游重塑投行产业生态，对投行的项目挖掘、筛选、定价承销能力都提出了进一步的要求，上游具备差异化项目储备的中小券商及下游平台化优势较强的头部券商有望在全面注册制背景下维持较高的业绩增量。
创投机构：资本市场基础制度的优化让更多优质企业得到市场认可，为创投企业提供了更多潜在的业务机会；退出通道的进一步打通有望直接改善创投业DPI，从而激发创投企业活力，实现业绩报酬的逐步释放。
投资建议
推荐标的：区域特色鲜明，投行业务发展迅速的国元证券。
建议关注：“以投行为牵引”为战略，在细分行业已取得一定优势的国金证券；大平台优势显著，投行龙头地位稳固的中信证券。
风险提示
行业竞争加剧、政策推进不及预期、经济超预期下行。

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