非银行业周报（2023年第四期）：全面注册制正式落地，券商有望进入业绩估值双升通道

市场表现：
本期（2023.1.30-2023.2.3）非银（中万）指数-2.28%，行业排名30/31，券商Ⅱ指数-1.47%，保险Ⅱ指数-4.93%；
上证综指-0.04%，深证成指+0.61%，创业板指-0.23%
个股涨跌幅排名前五位：*ST吉艾（+68.97%）、华铁应急（+13.08%）、拉卡拉（+11.80%）、湘财股份（+10.54%）、红塔证券（+8.07%）；个股涨跌幅排名后五位：ST西源（-14.92%）、新华保险（-8.09%）、中国人寿（-7.17%）、ST熊猫（-5.24%）、国盛金控（-5.06%）。
核心观点
证券：
市场表现方面，本周证券板块下跌1.47%，跑输沪深3000.52pct，跑输上证综指3.97pct。本周证券板块波动较大，主要是由于前期证券板块涨幅较大，北向资金停止了连续17个交易日的净流入，叠加全面注册制落地，2月2日高开导致部分投资者对板块信心不足，板块回调。长期来看，券商板块在政策、业绩、估值等多重方面具备利好因素，仍有上涨空间。
估值层面，截至2月3日，券商板块PB板块再度回调至1.28倍，仍处于2016年以来的10分位点附近，具备较高的安全边际和配置性价比。随着经济的修复和资金面的改善，证券作为B属性较高的板块有望跟随A股实现复苏。
业绩层面，目前已公布业绩的上市券商中，仅方正证券归母净利润同比上行，整体业绩下滑显著，但基本符合市场预期，对券商估值的负面影响较小。2023年市场流动性将保持合理充裕，同时在注册制政策的利好作用，券商经纪、自营、信用等业务业绩回暖，叠加2022年的低基数效应，券商2023年有望实现业绩大幅提升。
政策层面，2月1日晚，证监会发布《首次公开发行股票注册管理办法》（征求意见稿），全面实行股票发行注册制改革。本次改革以主板为重点，主要涉及上市、发行交易等多个环节制度的改革，总体向更加市场化和便利化的方向发展。对资本市场而言，全面注册制的落地，对于券商而言，首先，影响最大的是投行业务，有利于投行丰富项目储备，增厚投行业务利润。根据WIND数据统计的保荐机构在审及新增项目统计显示，2022年-2023年2月3日，90家券商合计报审项目数量1859件，其中，中信证券报审数量170件，位居行业第一，项目储备2-5的券商分别为中信建投、海通证券、民生证券、华泰证券，包括优势显著的头部券商。和特色化中小券商同样表现出色，全面注册制的落地直接提振券商投行业务，项目储备丰富的券商优势明显。另一方面，全面注册制的落地对券商投行的经营模式带来重大变革，推动投行转型。投入方面，注册制不仅仅关注券商的承销能力，还对其定价能力、研究能力、部门协同等综合实力提出了更高的要求。投行不仅作为通道业务，更是为公司财富管理等其他业务吸引大量高净值客户的入口，为企业提供投融资、市值管理、资产配置等全生命周期服务。投行业务优势辐射至其他业务。总而言之，注册制推动投行业务由原来的“通道型”业务向“大投行”模式转型，对综合实力的要求更高，预计投行马太效应将进一步加剧。
除了投行业务外，两融业务标的的扩充、投资难度增加导致大量财富涌入机构业务、退市制度完善导致壳资源价值不再，投资风险加剧等，对券商机构业务、自营业务、财富管理业务等多项业务均有望收益。
建议重点关注行业三大主线：一是投行项目储备丰富、定价能力强的券商，如中信建投、中金公司，二是经纪业务及两融业务市占率较高或规模显著扩张的券商，如东方财富、华泰证券；三是机构化业务规模增长带来的发展机会，重点关注机构业务牌照齐全、资金实力充足的低估值龙头券商，如中信证券、华泰证券。
保险：
市场表现方面，本周保险板块下跌4.93%，跑输沪深3003.97pct，跑输上证综指4.87pct。本周保险板块继续回调，主要是由于前期涨幅较大，保险板块长期磨底导致市场信息不足，登加2月3日北向资金流入放缓，内地主力资金偏好半导体、新能源等行业，多重因素的作用下，导致保险板块连续两周持续回调。截至2月3日，保险PB估值为1.17倍，接近2016年以来的20分位点，仍处于历史较低水平。
总体而言，宏观环境对当前板块利好不变，市场流动性保持合理充裕，，房地产鼓励政策、权益和债券市场市场稳步上行，均对保险投资端显著收益，此外，春节后全国各地疫情状况表现稳定，对节后复工复产和经纪稳定运行基本没有影响主要是受益于疫情政策的开放对市场的提振作用，以及板块估值位居底部具有安全边际较高。
攻策层面，2月3日，银保监会就银行业保险业服务实体经济成效和金融风险防控形势进行解答。其中，值得注意的是，养老年金保险和专属商业养老保险试点稳步推进。2022年，实现商业养老年金原保险保费收入617亿元，专属商业养老保险累计保单件数33.9万件。2023年商业养老保险试点规模有望进一步扩大，有望形成险企新的盈利增长点。同时，风险控制和化解能力稳定，一方面，保险业综合偿付能力充足率212%、保持在合理区间。另一方面，银保监会已批准采取市场化重组和新设机构承接“明天系”相关保险公司的资产负债，保险行业风险化解稳步推进，对板块估值修复具有一定利好作用。
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