非银金融专题报告：保险股价复盘 经济恢复下的弹性标的

因为寿险保单的平均有效期超过10年，在手保单的利润没有算入会计准则下的股东净资产，所以我们用内含价值（EV）代替股东净资产来衡量寿险公司的估值水平，即采用PEV而非PB
内含价值=在手保单折现利润+股东净资产
近年寿险企业的估值水平有三大趋势：（1)估值顶部逐步下滑；（2）估值底部逐步下滑；（3）2021年1月之后剧烈下滑。
从估值趋势上来看，很明显，2021年之后寿险企业的估值跌势过于猛烈，有可能会有较强的反弹空间。
新单销量：
估值顶部和底部逐步下滑的原因是利润率最高的重疾险保单销售下滑，导致新业务价值增速持续下滑。
寿险企业的销售增速转负基本是从2020年开始的，例如中国平安的新业务价值（新单利润折现）同比增速在2020年和2021年分别为-35%和-24%，但估值水平的剧烈下滑是从2021年1月开始，即资产端风险剧烈提升的时候。也就是说主流投资者可以承受业务的阶段性下滑，这不影响行业的长期配置价值，只是资产端的风险是难以承受的。
长端利率：
2021年1月，惠誉等机构下调华夏幸福的信用评级。之后，地产资产的信用风险普遍提升，经济预期不利，长期利率持续下滑。

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