建材周观点：如何理解基建投资与水泥的“背离”

核心观点：5月宏观数据公布，基建投资回升，”稳增长“持续发力
（1）如何理解基建投资与水泥基本面的“背离”：2022年1-5月，基础设施投资（不含电力）+6.7%，其中，水利管理业投资+11.8%，公共设施管理业投资+7.9%，道路运输业投资-0.3%，铁路运输业投资-3.0%。1-5月，全国累计水泥产量7.83亿吨，同比-15.3%，5月单月水泥产量2.03亿吨，同比-17.0%。如果考虑水泥的库存，今年全国水泥库存比是74.81%，同比+12.06pct，叠加累库实际水泥产量下滑低于上述数字，同时考虑错峰的延时，单月下滑10-15%应该比较接近真实销售，与基建单月7%的增速有较大偏差。我们从以下3点探讨原因：①水泥下游地产占比大，有干扰；②基建结构中，水利、公共设施管理业（市政等）增速更快，但对水泥拉动有限，尤其是水利建设；③基建投资数据更侧重资金到位情况，从基建到基建链有时滞。④投资项目统计额度有“起步”门槛。历史上，两个数据的关联性同样偏低。
（2）基建链：减水剂+防水+管道+建筑是我们重点推荐的子方向，今年5月基建投资增速单月同比增速7.2%，累计6.7%。同时提示，由预期向基本面兑现过渡，重在落地、重在业绩。①减水剂龙头【苏博特】（6月金股），曾经的水泥“影子股”，因市占率提升、新材料扩品，更类似防水（消费建材）。②防水是强开工端品种，行业格局加速改善被忽视，提示龙头收入有望超预期，重点推荐【东方雨虹】【科顺股份】【北新建材】。③建筑建议重视业绩兑现，可从区域角度切入，重点标的【安徽建工】【山东路桥】，持续性角度重点推荐【鸿路钢构】【中国电建】。
（3）地产链：消费建材再迎利好，5月单月房屋销售、开工、施工、竣工面积均呈现环比改善，呈现的特征、市场的反馈类似5月居民中长期贷款、5月百强地产销售，我们认为疫情得控、地产刺激的背景下，环比改善有望持续。消费建材是地产链的成长环节，建议底部布局。我们重点推荐刚需端+开工端+成长扩容标的：双龙头组合，核心龙头【伟星新材】【东方雨虹】，弹性龙头【北新建材】【坚朗五金】【科顺股份】【兔宝宝】，重点关注【三棵树】【蒙娜丽莎】【中国联塑】【王力安防】【帝欧家居】【公元股份】。
（4）玻纤角度：经济复苏“伴侣”，4-5月可能是全年需求压力最大阶段，但价格表现较为稳定，看好需求趋势性回暖。关注玻纤行业2个变化：①电子纱连续两轮上调，预计与行业盈利承压、部分产线关停/冷修有关，②本周粗纱价格环比下调2.13%，同比降幅达3.75%，预计与5月上旬金牛投产（3月底点火）有关，节奏符合预期，另外受疫情影响、库存环比上涨。我们重点提示：一是玻纤2季度业绩，预计继续领先建材板块，产能投放量价齐升+受益海外；二是下游“三驾马车”景气交织，经济复苏“伴侣”；三是成本上涨抑制供给，包括能源&材料成本、双碳审批成本，重点推荐【中国巨石】【长海股份】【中材科技】。
（5）新建材角度：光伏玻璃3-5月连续3个月新单提价，3.2mm原片主流订单21元/平，环比持平。工业胶、碳纤维高景气延续。中硼硅玻璃瓶需求保持旺盛。减隔震空间预期高增。
本周行业重点变化（0613-0617）：①人民银行、水利部联合召开金融支持水利基础设施建设推进工作电视电话会议，部署进一步做好水利建设金融服务，助力稳定宏观经济大盘。②国家统计局发布宏观数据。③北京中联惠民社会工作发展中心与东方雨虹建筑修缮集团签署协议，将围绕雨虹到家社区推广、城市更新、老旧小区改造等方面展开合作。④福建工信厅发布，原则上不引进省外产能新上水泥项目，确保水泥产能只减不增。
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