非银金融行业点评：券商行情“三缺一”，政策或为引爆板块关键

未来行情需要什么？
自2010年以来，券商一共有四轮行情：
第一轮行情（2012.1-2013.6）：主要驱动因素是资金面宽松，2012年央行执行了2次降息、3次降准，政策面鼓励融资融券发展，成交量提升带动券商股价上行；
第二轮行情（2014.10-2015.4）：主要驱动因素是资金面宽松，2014至2015年央行执行了2次降息、5次降LPR、2次降准。两融业务快速发展，楼市资金进入权益市场，带来权益市场牛市；
第三轮行情（2018.10-2019.3）：2018年7月至2019年1月，央行执行了4次降准。陆股通开放加速外资流入、2018年11月习近平主席宣布设立科创板并试点注册制、股票质押风险逐步解除、中美贸易战权益市场亟待复苏等因素带动券商板块上行；
第四轮行情（2020.6-2020.7）：资本改革市场加速，疫情爆发后资金面偏松：2019年8月至2020年7月，央行共执行了5次降LPR、3次降MLF利率、3次降准。经济环境向好预期带动板块上行。部分券商存在合并预期，以及银证混业预期；
我们重新梳理了四轮行情，发现券商行情发展是四大因素共同作用的成果：
1）经济、权益市场情况：经济或权益市场走弱，后续有回暖预期；
2）货币政策：一定是在宽松的货币环境；
3）行业政策：一般有重大市场改革的政策出台；
4）行业估值：除了2014年行情，PB估值分位数均在历史的10%以下。
当下：经济层面，上半年疫情后经济有回暖预期；权益市场一季度、二季度初大幅调整后有情绪已持续回暖；国内货币政策层面宽松；行业估值仍处于历史低点，截止至2022年6月21日，十年PB估值的分位数约为8.5%。但除了4月份推出“公募新16条”以及5月份推出的科创板做市制度，行业并无重大政策出台。目前，券商板块一定程度上已经具备行情发动的三大条件（经济及权益市场情况预期回暖、宽货币、行业低估值），后续即将推出的养老金政策、全面注册制政策或为引爆板块行情关键。
应该关注哪些券商？——从2021年经营排名挖掘券商中的“中而美”的标的。
我们从以下指标对券商业务进行排名分析：净资产、营业收入、净利润、净资产收益率、信息技术投入、证券经纪业务、代理买卖业务收入（含交易单元席位租赁）、代销金融产品收入、投资银行业务收入、资产管理业务收入、基于柜台与机构客户对手方交易业务收入、融资融券业务收入，并列举出每个指标排名提升TOP10。
国联证券在6项指标中的行业排名有明显提升：净资产、营业收入、代销金融产品收入、投行业务收入、基于柜台与机构客户对手方交易业务收入、融资融券业务；
华安证券在5项指标中的行业排名有明显提升：净资产、信息技术投入、代理买卖业务收入（含交易单元席位租赁）、代销金融产品收入、资产管理业务收入。
这里我们单独观察，上一年不在排名中（业务规模较小），今年排名迅速提升的：国联证券资产管理业务2021年提升至33名；长城证券资产管理业务2021年提升至37名；兴业证券、天风证券、平安证券进入基于柜台与机构客户对手方交易业务收入TOP20。
投资建议
建议关注：各项业务及指标在2021年排名明显增长，各项业务经营稳健，处于扩表周期，拥有管理层溢价的国联证券；受益于未来养老金入市，权益市场回暖的弹性标的东方财富。
相关标的：配股靴子落地，财富管理业务占比高，充分受益于养老金入市的东方证券。
风险提示
新冠疫情恶化：疫情恶化将影响资本市场表现，进而影响券商业务开展及投资业绩；
中国经济压力增大：经济表现低迷将影响资本市场表现，进而影响券商业务开展及投资业绩。

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