非银行金融行业跟踪：行业政策仍向头部机构倾斜，继续关注板块价值标的

证券：本周市场日均成交额环比微降300亿至1.1万亿；两融余额（6.23）续升至1.58万亿，创近两个月新高。周末证监会政策频出，继5月底就ETF纳入互联互通向社会公开征求意见后，正式版《公告》出炉，沪深交易所和中证登也即将开启准备工作。ETF新规将进一步提升境内资产在全球金融市场的影响力，拓展各类外资机构投资境内资本市场的渠道，从中长期角度有望不断丰富境内资产的投资者结构，改善资本市场运行模式。沪深交易所在《沪深港通业务实施办法》中也明确了ETF纳入互联互通标的具体安排。同时，《办法》中也包含了参与沪深港通投资者范围和界定标准，内地投资者在一年过渡期后无法继续通过沪深港通北向交易投资内地市场，这或将一定程度上影响北向资金的净流入。此外，证监会发布了《个人养老金投资公募基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》和《关于修改部分证券期货规章的决定》，前者针对基金管理人管理养老目标基金规模、资质和券商股混基金销售保有规模等指标明确提出参与门槛，后者将准入制度从“备案制”调整为“核准制”，上述两项条款和动态更新的“白名单”制度均对参与者资质提出更高要求。可以预期，行业内创新业务门槛和涉及资本业务模式的参与者要求将持续提升，创新的“普适性”或将降低。这或将进一步加快行业内业务资源的重构，加剧行业马太效应。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会。近期市场波动加剧，部分个股表现和基本面存在较大偏离，在beta属性充分计价后，具备投资价值的标的仍集中于估值仍在底位的价值个股。
保险：伴随各险企的新主力产品的推出，差异化特征助力险企拓展细分市场，保费在疫情缓解情况下有望实现脉冲式增长，提升中期业绩预期。我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但险企渠道改革的积极效果有望加速显现。代理人展业趋于正常，配合增员发力，Q3负债端值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。
板块表现：6月20日至6月24日5个交易日间非银板块整体上涨0.68%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业20/31；其中证券板块上涨0.82%，保险板块上涨0.86%，均跑输沪深300指数（1.99%）。个股方面，券商涨幅前五分别为华鑫股份（16.13%）、东方证券（5.32%）、中信建投（5.06%）、中金公司（4.27%）、中信证券（3.89%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（11.87%）、天茂集团（5.57%）、新华保险（4.70%）、中国人保（2.77%）、中国平安（2.68%）、中国太保（2.40%）。
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