航空运输业：三大航购买空客飞机深度点评：三大航下单292架空客飞机，不影响十四五航空供给增速下降确定性

事件：三大航合计向空客订购292架飞机，计划于23-27年分批交付7月1日晚间，三大航均发布关于购买飞机的公告，合计与空客签署292架A320系列飞机订单，具体情况如下：
国航：（1）公司与空客签订购64架A320NEO系列飞机协议，计划于23-27年分批交付；（2）集团持股51%的深航订购空客A320系列飞机32架，计划于24-26年分批交付。本次交易将使本集团运力增长约10.4%。
南航：与空客签订购96架A320NEO系列飞机协议，计划于24-27年分别交付30、40、19、7架，预计将使集团运力增长约13.0%。
东航：与空客签订购买100架A320NEO系列飞机协议，计划于24-27年分别交付28、31、34、7架。同时，公司预计同阶段内将因租赁到期退出约68架飞机，我们测算得机队规模增长约4.26%。
19年中法大订单落地，基于空客订单情况与交付能力，我们预计24-25年交付或低于预期
此次订单属于疫情前订购意向的落地，部分用于置换老旧飞机，属于正常引进。根据三大航2021年报披露的22-24年飞机引进计划，24年均无空客飞机引进计划，净增数均为负。此次订单为2019年3月中法350亿美元大订单（300架空客飞机）的落地，三大航均在公告中表示部分用于替换老旧飞机，我们认为此次订单属于空客飞机的正常引进。
空客产能尚未恢复到疫情前，我们预计24-25年交付或低于计划预期。当前A320系列未交付订单近6000架，公司计划到2023年二季度月产能恢复到64架（疫情前为60架）、到2025年提高到75架，当前订单已排产到2025年之后，我们认为24-25年较难大量插队，实际交付或低于当前计划预期。
新订单对十四五期间供给端增速下降逻辑影响很有限。若三大航顺利如期引入此次订单中的292架飞机，我们测算得24-27年影响行业机队规模CAGR约2%，对行业整体供给影响不大；三大航方面，在22-24年引进计划基础上，假设此次订单如期交付（假设国航23、24年分别交付10架、30架，南航、东航按照公告计划交付），19-24年三大航机队规模CAGR约为3.3%，同时我们预计19-25年机队CAGR亦在3至4个百分点之间，供给增速下降仍具有确定性。
实际支付价格享较大优惠，交付周期不短，交付时付清尾款，现金流端无重大影响
此次订单支付价较以往更优，且为分期支付，预计对现金流与营运成本无重大影响。根据空客2020年1月目录价格，A320NEO系列飞机目录价约1.05-1.36亿美元/架。根据三大航公告，此次订单按照目录价计算整体价格约120-130亿美元，但是根据一般商业及行业惯例，空客给予三大航较大幅度的价格优惠，因此，该等飞机的实际价格显著低于目录价，且相比公司以往向空客购买空客飞机中所获的价格更优。本次交易所涉金额将以美元结算，具体支付方式为在协议生效后，公司先分期支付部分预付款，然后公司于每架飞机交付日再付清余款，预计对整体现金流状况与营运成本并无重大影响。
投资建议
短期来看，随着全国出行限制松绑，7-8月有望迎来较强暑运；中期来看，经过上述测算，我们认为十四五期间供给增速下降确定性仍较强，新一轮供需大周期正在酝酿中。若出现供需错配，航司有望通过涨价进入盈利强周期，利润弹性较大。标的推荐：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航、华夏航空。
风险提示
疫情修复不及预期，需求恢复不及预期，安全事故风险，油汇大幅波动等。

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