公用事业行业研究周报：公用事业国企改革第三篇：华能集团能源结构转型加速

本周专题：
近日国资委表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。本周我们对华能集团的资产状况进行系统性梳理。
核心观点
五大发电集团之一，业绩增长稳健
集团拥有58家二级单位、480余家三级企业以及5家上市公司。电力为集团的核心业务，截至2021年末，累计装机容量接近2.1亿千瓦，2016-2021年装机规模复合增速4.5%。装机结构方面，截至2021年末，集团火电装机14006万千瓦，火电装机占比由2016年的76.5%降至2021年的68%；水电装机2756万千瓦，风电和光伏分别装机2917万千瓦和912万千瓦。发电量方面，2021年集团在国内的累计发电量达7745亿千瓦时，同比增长9.35%。此外，集团也有煤炭以及交通领域的业务布局。业绩方面，2021年集团实现营业收入3855.32亿元，同比+23.35%；实现归母净利润43.96亿元，同比+109.7%。
立足煤电业务，加速能源结构转型
华能国际和内蒙华电为集团火电业务的主力军。截至2021年底，全国火电装机129678万千瓦，华能集团火电装机占比10.8%，在五大发电集团中排名第二。两家上市公司的火电装机规模合计115.8GW，占到集团2021年末火电总装机量的82.7%。
近年来集团加速新能源转型。2019年-2021年集团风电装机规模由1996万千瓦增至2917万千瓦，复合增速达到21%；光伏装机规模由2019年的400万千瓦增至2021年的912万千瓦，装机复合增速达到51%。远期规划上，集团提出到2025年，发电装机达到3亿千瓦左右，新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上，到2035年清洁能源装机占比75%以上。新能源资产运营方面，集团的旗下三家上市公司均有风电、光伏的装机资产，此外从港股退市的华能新能源也是集团新能源发展的重要平台。
水电方面，华能水电是华能集团水电业务最终整合的唯一平台，截至2021年末水电装机规模22.95GW；核电方面，目前，集团初步建立起石岛湾、霞浦、昌江三大核电基地。
集团资产整合历史梳理及未来展望
近年来集团逐渐加快集团资产整合的步伐：2017年11月新能泰山发布公告拟将电力、煤炭等亏损业务剥离；2017年12月华能水电上市；2020年2月华能新能源正式完成私有化；2020年华能甘肃公司划入10家煤电公司完成资产整合。展望未来，集团目前资产负债率高于国资委65%的要求，同时十四五期间新增80GW的新能源装机规划将带来较大的融资需求，故我们认为未来集团下属资产仍存在证券化需求。
投资建议：华能集团作为五大发电集团之一，规划十四五期间新增新能源装机80GW，能源结构转型进一步加速。未来伴随集团对自身优质资产进一步整合，其清洁能源规模有望持续扩张，增长空间显著。标的方面，建议关注【华能国际】【华能水电】【内蒙华电】【新能泰山】等。
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