轻工制造中期投资策略：近看消费回暖，远看龙头分化

核心观点
行情回顾：上半年A股下行后反弹，家居板块反弹幅度较大。A股年初至4月底先延续2021年底下行趋势，5月初开始反弹；港股下行至3月后震荡回暖。A股轻工制造板块趋势与大盘基本一致，下行幅度大于大盘；港股轻工制造指数（中信）弱于恒生指数和港股非必须性消费。分板块看，轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产回暖催化反弹加速。
投资主线一：家居地产链回暖，分化趋势渐显。1）定制规模增速放缓，分化趋势渐显，流量粉尘化时代渠道变革带来整合机遇。行业未来发展动能主要在于动力转换和渠道变革，集中度有望进一步提升。2）软体生产、消费、出口规模领先，行业集中度低，消费升级带动产品发展。行业未来发展动能主要在于渗透率与更换频率提升，以及产品升级。我们看好地产销售回暖对产业链信心的提振、地产跌幅见底后修复对家居估值的拉动；以及上半年疫情和地产对家居板块产生冲击，基本面见底后的回弹，和龙头集中度的提升。
投资主线二：文具量价提升空间大，疫后盈利有望改善。文具千亿级市场量价齐升，人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。日本20世纪末经济疲弱、教育投入持平，人均文具消费仍有显著增长；目前中国人均收入、教育投入与美国日本有3-5倍差距，提升空间大。看好购买力升级、中高端文具国产化背景下龙头公司不断深化品牌、渠道、产品壁垒，份额持续提升。
投资主线三：短期下游需求回暖，中期浆价成本下行。1）个护家清板块增长稳健，部分子板块渗透率、规模仍有提升空间，市场竞争加速行业整合，结构性机会显著。作为刚需品短期受疫情影响较小。2）造纸板块目前处于盈利和估值的低位，浆价上半年因供给端收缩大幅上涨至高位，短期供给端仍紧张预计浆价持续震荡，中长期有望回调。纸价上半年受需求疲软影响涨价难，纸厂利润压力大，短期随需求复苏纸价提涨有望逐步落实。
投资建议：看好疫后及地产回暖趋势下，行业基本面探底后回弹。基本面方面，板块整体2021全年和2022一季度业绩分别显示出疫后复苏高弹性和疫情加重业绩下滑的明显反差。需求方面，5月疫后消费恢复趋势渐显，零售额降幅收窄。产业链上游，伴随房地产宽松政策陆续下达、商品房销售面积同比增长回暖，疫后家居消费需求反弹可期。轻工消费类行业分化趋势渐显，龙头竞争实力加强，基本面增速高于行业。我们重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业，欧派家居、索菲亚、志邦家居、晨光股份、百亚股份、太阳纸业。建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股。
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