农林牧渔行业2022年中期投资策略：黄羽鸡迎景气提升，动保空间逐步打开

投资要点
投资逻辑：1）当前生猪价格于]23元/公斤左右波动，短期迅速上涨后不排除再度回调的可能性，企业现金流仍为重要指标；2）6月中下旬黄羽鸡父母代产能1380万套，较高位去化13%左右，未来随需求恢复，猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望上涨；3）动保需求随下游养殖盈利修复而逐步回升，行业集中度提高，龙头从中受益。
生猪当前价格回暖，未来仍存在回调可能。当前因多方因素短期猪价迅速上涨至23元/公斤左右，但后续供给增加或将促使价格回落。价格上升市场可能存在压栏行为，从能繁母猪产能的角度分析，参考历史情况，2013年10月至15年9月左右去化幅度达到23%左右，对应猪价自14年年中至16年年中上行约97%；最近一轮周期中，能繁母猪数量自2017年底去化至2019年10月，幅度约40%左右，价格对应上升260%左右。2022年5月能繁母猪存栏量4192万头较21年6月高点4564万头去化8.5%左右，生猪价格按19-20元/公斤，较21年10月10.78元/公斤上涨76%-85%，单纯由此数量角度考虑，生猪供给仍相对充足，且母猪产能结构调整以及生产效率不断提高，因此若要生猪数量下降，在其他条件不变的情况下，能繁母猪数量需减少的幅度有所提升。在此情景中，应选择具有良好现金流状况的标的进行投资。
生猪价格趋势向上为黄羽鸡景气度提供支撑，行业自身供需缺口将提振价格，龙头企业业绩有望迎来增长。从供给端看，父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2022年6月中，在产父母代黄羽鸡1380万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低13%，基本与2018年持平，低于2019、2020、2021年同期水平。从需求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效控制后，整体市场需求回暖，供需缺口得到体现，价格反弹弹性大。未来猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望增长，历史情况看2019年9月、11月黄羽鸡、白羽鸡价格分别上涨至21元/公斤、13元/公斤，且因黄羽鸡生产周期较长，故而高景气的维持时间也会更久。立华股份作为黄羽鸡养殖龙头，于周期波动间均能实现营业利润，2019年高景气时黄羽鸡实现营业利润21亿元，出栏2.9亿羽，单羽实现营业利润7.25元，未来随行业景气度提升，公司业绩有望迎来快速增长。
下游养殖盈利修复推动动保需求，行业自身成长性逐步打开想象空间。随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，且生猪价格回暖，未来预期向好，整体动保需求将迎来提升。从行业发展角度来看，非瘟疫苗研制持续进行，若能顺利推向市场将带来增量。当前亚单位疫苗相关研发关注度较高，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高。另一方面2020年6月1日，新版GMP正式实施，明确规定于2022年6月1日前兽药企业需通过新版GMP认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。
重点关注个股：基于以上投资逻辑，重点推荐立华股份（300761）预计22年实现利润7.6亿元，当前对应PE23倍，维持“买入”评级；中牧股份（600195）预计22年实现利润6.5亿元，当前对应PE19倍，维持“买入”评级；推荐关注回盛生物（300871）预计22年实现利润2亿元，当前对应PE19倍，维持“买入”评级；科前生物（688526）预计22年实现利润6.4亿元，当前对应PE19倍，维持“买入”评级。
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