油价专题分析报告：拜登中东之行会面临什么？

行业观点
近日油价随着拜登中东之行的开启，再次出现暴跌，显示市场对沙特以及阿联酋进行额外增产的信心大增。我们测算认为：沙特以及阿联酋的真实增产能力或远低于市场预期，即使沙特以及阿联酋答应增产，在执行层面低于预期的可能性较大。我们梳理了自1940年以来沙特以及阿联酋产量及油田投建数据，我们发现最新6月沙特原油月度产量已接近2016年的年度峰值产量。而阿联酋也同样表现出这一趋势，已经达到2016年年度产量峰值。与此同时，我们监测了沙特及阿联酋油气资产开发情况，当前两国主力油田开采周期平均超50年，油田产量基本处于达峰以后的产量衰减阶段，且中东过去10年新油田投产有限，伴随的存量油田产量的持续消耗，不排除沙特及阿联酋的进一步增产能力远低于预期。
当前沙特及阿联酋原油产量接近历史峰值，边际增量有限。我们梳理了1940年以来沙特和阿联酋的年度平均产量水平，沙特和阿联酋的年度平均产量峰值出现在2016年，产量分别为1060万桶/日和308.3万桶/日。参考OPEC最新月报，沙特与阿联酋6月原油产量分别为1058.5万桶/日和308.3万桶/日，当前沙特与阿联酋产量已接近历史峰值。
近年投产新油田数量有限，已开发主力油田产量衰减趋势明显。近10年OPEC投产新油田有限，现有产量主要通过存量资产释放。通过对沙特以及阿联酋在产油田衰减情况进行分析，我们发现沙特阿美和阿联酋的主力生产油田（探明储量在50亿桶以上）存量资产平均已开发超50年，由于开采时间较长，大多数油田已经度过产量爆发阶段步入产量衰减期，由于现有产量大多依靠存量资产开发释放，伴随存量资产的产量持续释放以及资产产量衰减，沙特和阿联酋原油供应增量大概率低于市场预期。2022年6月份沙特及阿联酋月度产量再次逼近2016年年度产量峰值，说明沙特及阿联酋进一步挤压了老油田的产能，加速了存量资产的消耗速度，或导致富余产能的进一步下滑。
供应端中东提供边际增量有限，更多为情绪影响。通过对沙特和阿联酋历史产量以及存量资产衰减程度的追踪，当前沙特及阿联酋原油产量增产空间较为有限，拜登中东之行对于全球原油供应边际影响有限，更多为情绪影响。
投资建议
行业策略：由于中东原油产量边际增量有限，我们认为当前原油基本面稳定，市场对于经济衰退预期或过于悲观，我们维持石油化工行业“买入”评级。
相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。
风险提示
(1)成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（2）地缘政治扰乱全球原油市场；（3）疫情爆发扰乱需求；（4）美联储加息或抑制终端需求；（5）项目建设不及预期风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

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