食品饮料周专题：验证期的坚守和新起点的改变

我们维持7月4日周观点《验证期更看基本面成色，不畏短期波动》的判断，认为板块行情或保持震荡上行，主要系中长期复苏逻辑依然成立，而复苏的节奏和斜率不可预测，同时短期疫情可能反复、中报密集披露导致业绩预期波动大。我们认为在大方向明确、短期扰动逐渐钝化时，需要不畏浮云，坚守复苏确定性和弹性。7月15日沪深主板上市公司中报业绩预告发布完毕，市场关于板块业绩预期有所调整，在业绩落地后理性分析疫情对行业的影响，板块复苏行情有望进入新起点。
我们在中期策略中详细分析了疫情对于各个子板块的影响，其中存在短期或长期受益标的，分别体现为短期的消费者囤货行为和中长期消费者教育带来的市场下沉。但是对于大多数子板块而言，疫情导致需求萎缩、场景扭曲、成本上行，总体来看还是受损的。在经历几次疫情反复后，社会有更多应对措施、市场有望逐渐对疫情反应钝化，此时复苏主线或得到强化，在板块内部寻找复苏确定性和弹性则成为获取超额收益的来源。我们认为“疫情+刺激”的完整周期对于各个子板块有不同的影响，总体来看高端品的基本面得到强化，大众品整体弱化而集中度有望改善。
从需求端来看，在“疫情+刺激”完整周期后，需求端出现收入分化、消费分层的现象。高端品受益于高净值收入人群扩容，景气度再度抬头，而大众品则因为场景扭曲、消费压制、成本上行而整体承压。在此背景下，不同板块在复苏中表现各不相同，如高端品呈现出整体复苏迹象，最终基本面强化，子板块中高中低档顺次复苏；大众品更多体现在龙头集中度提升，主要系大众品盈利水平较低、抗风险能力差，在疫情冲击下存在中小企业出局的现象，一些重资产的门店连锁业态更会如此。因此我们认为，高端品的复苏弹性来自于需求拉动，主要关注财富效应；而大众品的复苏弹性更应该关注供给端是否存在明显出清，进而寻找弹性。
投资策略方面，中长期我们依然坚持以“疫情+刺激”完整周期看好食饮板块表现，从历史经验来食饮穿越周期的能力毋庸置疑。在业绩披露后，复苏逻辑下子品类会迎来环比改善逻辑，对于“受损”和“受益”的纠结会减少很多，我们认为复苏会至此进入新起点。在复苏逻辑背景下，我们优先推荐基本面在刺激后得到强化的高端品板块和受益于集中度不断提升的大众品龙头。白酒方面，我们优先推荐基本面扎实、市场预期不充分、估值有优势的五粮液、今世缘、洋河股份、古井贡酒等，弹性方面重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊力特、老白干等；大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等，短期重点关注油脂下行对烘焙的催化，推荐立高食品、海融科技等。
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