中国银行行业：政策继续发力，不良持续下降，配置重回低位

投资建议
建议关注行业相关投资机会，上市公司建议关注：优质区域银行，如杭州银行、苏州银行、江阴银行、苏农银行。
理由
政策持续发力，宏观数据修复确定性较高。考虑到逆回购减少等信号，市场担忧政策将会于二十大前停止发力。然而7月22日国务院常委会明确表达政策将持续发力。6月企业中长期贷款1.45万亿，为历年来6月份的最高值，因此只需要维持就能展现政策持续发力。根据我们了解，7月后的信贷支持非常积极，各家银行KPI考核十分严格。我们认为二十大之前，政策仍会保持非常强的力度，同时考虑到21Q3各项数据都为低基数，如地产、消费、社融等，因此未来一段时间数据修复的确定性较高。
目前银行股已进入配置底部。公募22Q2报告中，银行股配置比例下降至2.55%，为历史上倒数第三的配置水平（倒数第一为14Q3约2%的配置率，倒数第二为20Q2约2.4%的配置率）。考虑到7月爆发的地产断供事件，目前配置水平将会低于2.55%，接近于2014Q3的配置率水平。历史中，银行股于14Q3和20Q2后开启了持续3个季度的上涨行情，因此我们认为此次银行股进入配置底部后可能将迎来持续到明年年初的上涨行情。
目前银行股已进入估值底部。历史中，银行股的PB估值再创新低，我们认为其主要原因为ROE的不断下降。而银行股PE近年来从未跌破2014年4.6x的水平，目前PE水平为4.7x。考虑到银行即将发布中报，整体银行业中报利润增速预期为7%-8%，将导致TTMPE下降2%左右，目前的PE水平将由4.7x降至4.6x。从银行股息率-10年国债收益率和1/PE-10年国债收益率来看，也达到了2014年高点的位置。因此我们认为目前银行股已达到估值底部。
目前银行已进入不良拐点与ROE底部。1）新冠疫情下，没有批量的不良贷款产生，综合各项垫款、信用卡、消费贷、车贷、小微贷等情况，我们认为22Q2不良率没有上升，甚至可能出现下降。2）中国银行业不良率已经迎来拐点。银行业的不良贷款周期为20年，不随经济短期波动而波动。不良率在2020年末见拐点，22Q2银行业不良率环比下降3bp，已连续下降7个季度。随着不良率下降，银行的ROE从2021年开始恢复，银行22Q1及22Q2的ROE同比都在提高。
相较2014年，目前银行基本面更加优秀。主要原因包括：1）不良率。2014年，银行不良率已进入上行周期，ROE下降；而目前银行不良率进入下行周期，ROE提升。2）房地产问题。2014年的房地产问题主要为三四线城市地产库存高，中国通过棚改货币化暂时度过，但当时已出现局部房价崩盘等情况。且当时银行还面临地产上游行业公司的倒闭风险，主要包括高杠杆、产能过剩的钢铁、煤炭等行业。而目前的房地产问题主要为开发商问题，银行计提减值准备，不会担心企业倒闭问题。3）宏观经济。2014年宏观经济非常差，主要原因为4万亿计划后的收紧与较弱的稳增长力度，市场失去信心，最终导致2013-2015年经济下滑。而目前虽然经济数据下滑，但市场对未来宏观经济仍保持一定信心。
我们建议关注优质区域银行。主要原因包括：1）业绩弹性好。优质区域银行未来业绩持续向好，将带来更多投资机会。2）不良率已进入拐点将持续释放业绩。历史上，股价表现是滞后于不良率拐点的，通常期限为3年，如2002年-2012年不良率持续下降，而银行股于2005年开始上涨。目前江苏、浙江地区的不良率都已持续下降，因此确定性更高，将持续释放业绩。3）中国制造业不良率下降已持续近3年。制造业不良率相较全行业不良率拐点早7个季度，2019年上半年开始下降，已经持续近3年。因此制造业贷款较多银行也应重点关注，其中包括江阴银行、苏农银行。
风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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