食品饮料行业周报：部分Q2财报仍可圈可点，看好Q3白酒板块韧性与向上

白酒：继续看多白酒板块，看好Q3复苏向上。本周白酒动销平稳，批价和终端价格表现稳定，茅台原箱/散装本周批价3140/2775元，环比上涨20元左右。普五批价维持在965元，环比持平。本周水井坊发布次高端价格带首份半年报，疫情扰动暂使公司收入承压，但是吨价提升明显。疫情下公司积极进行营销突破以保证高质量增长：井台配合扫码系统提升终端推荐积极性、核心城市举办城市网球赛、乒乓球赛耕耘高端圈层等。尽管Q2疫情对次高端酒企均有不同程度的影响，但我们认为不必过于担忧：（1）本周召开的中共中央政治局会议强调做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求。随着宏观层面政策效果进一步显现，有望拉动高端和次高端产品增长。（2）疫情下酒企积极求变，在消费者层面展开更多针对性活动，不仅促进动销降低了渠道库存而且有利于提高消费者粘性。次高端大单品剑南春前期低成本库存陆续消化后批价上升明显。（3）随着动销逐月改善，经销商信心回升，大型活动三季度逐步开展配合招商造势，渠道扩张带来增量。（4）前期对次高端酒企的中报预期已经有所下调，估值预计不会出现大幅向下波动。地产酒方面，古井贡酒发布半年报业绩快报，业绩超预期。安徽疫情目前基本得到控制，省内新增确诊病例+本土无症状感染者已连续一周少于5例，此轮疫情进入扫尾阶段后预计对中秋备货影响不大，下半年仍有望保持高质量成长。总体来看，我们依然看多白酒板块，高端白酒长期需求保持稳增，配置价值明显，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒等。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主线等。
啤酒：旺季需求旺，成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。（1）需求端，5、6月份以来疫情影响持续边际减弱，消费场景复苏带动需求回补，酒企5、6月份销售持续改善。7月天气炎热叠加去年同期低基数，预计销量能够延续较好的增长势头。2022年3、4、5、6月全国啤酒产量同比增速分别为-10.3%、-18.3%、-0.7%、+6.4%，5月产量降幅明显收窄，6月产量增速回正，预计7月份将延续改善势头。（2）成本端，包材价格回落，成本压力趋缓。铝材价格触顶回落，7月底较年内高点下降超20%，预计下半年啤酒板块整体成本压力低于上半年，有望带来更大的利润弹性。（3）啤酒板块短期关注需求回补快、业绩改善预期强的公司，例如青岛啤酒。1-2年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。六至七月，华东、华中地区迎来强度与持续时间均较极端的高温天气；同时，7月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输量环比增加0.84亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：疫情管控松绑，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下我们判断2022年为弱复苏态势。前期板块股价表现亮眼，估值修复主因大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。展望2022Q2及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则有望逐步得到缓释；22Q2在低基数助力之下，增速有望环比修复，22H2在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，需求回暖和成本回落仍为大势所趋，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇。
速冻食品：下半年速冻B端需求修复可期。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品。
卤制品及休闲食品：卤制品二季度承压，休闲食品成本压力趋缓，下半年有望迎来拐点。卤制品方面：绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。下半年星火燎原计划开展，下沉市场布局将带来更多增量。休闲食品方面：（1）成本端，近期棕榈油在印尼放缓出口限制后，供需情况明显改善，棕榈油价格开始快速下跌，7月底棕榈油价格较年内高点下跌近40%，价格已回落至年初水平。成本压力缓解，休闲食品下半年有望迎来业绩拐点。（2）渠道端，线上流量去中心化趋势延续，线下渠道也更加多元化，零食很忙等零食专卖店快速发展，为行业带来新变局。我们认为能迅速完成渠道拓展、迎合新趋势的公司有望取得领先身位。（3）休闲食品短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司。推荐洽洽食品，关注甘源食品、盐津铺子、劲仔食品。
冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期Q4及往后利润率有望逐步恢复。立高22年产能释放驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更加表现。
投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/水井坊/口子窖等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。
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