非银行业周报（2022年第二十九期）：关注券商机构业务表现，保险资管公司管理新规发布

市场表现：
本期（2022.8.1-2022.8.5）非银（申万）指数-1.68%，行业排名12/31，券商Ⅱ指数-1.65%，保险Ⅱ指数-1.59%；
上证综指-0.81%，深证成指+0.02%，创业板指+0.49%。
个股涨跌幅排名前五位：南京证券（+5.65%）、*ST亚联（+5.39%）、ST熊猫（+2.16%）、华鑫股份（+1.47%）、山西证券（+1.28%）；
个股涨跌幅排名后五位：华铁应急（-5.91%）、华林证券（-5.11%）、浙商证券（-4.67%）、华金资本（-4.53%）、光大证券（-4.52%）。
券商：
随着A股去散户化趋势的持续推进和机构投资者数量的持续增长，证券公司业务开展正逐步趋向机构化。而场外期权业务作为近年来扩张速度较快的，也是机构投资者需求较多的业务之一。今年以来，期货及衍生品市场监管不断加强，相关制度逐渐完善。4月，全国人大通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》。而本周五，中证协发布最新场外期权交易商名单，合计44家券商上榜，其中一级交易商共8家、二级交易商共36家。一级交易商名单保持不变，二级交易商中，减少了东北证券和信达证券两家，华安证券、华西证券、山西证券、天风证券、西南证券等5加券商进入了过渡期，过渡期内不得新增业务规模。在行业监管趋紧的背景下，头部券商一方面具备更强的风控能力和整体稳定的，另一方面，头部券商在机构客户资源方面具备优势，叠加率先获得场外期权交易商资格，在市场占有率方面与中小券商具有一定壁垒。根据中证协公布的2021年证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入表现来看，位列前十的仍是行业头部券商，其中，中信证券、申万宏源、华泰证券、中金公司和海通证券五家券商该项业务收入超过10亿元。从该项业务成长能力来看，申万宏源同比增长83.29%，场外期权业务收入大幅增长，而第一名的中信证券仅上涨27.88%。此外，中金公司、海通证券、国泰君安等头部券商，也分别实现50.04%、63.94%和74.80%的增长。此外，部分中小券商也开始发力，银河证券和国联证券分别实现1947.78%和5802.73%的增长，位列行业前20。综合来看，虽然头部券商在场外期权市场具备优势，但一方面，头部券商内部竞争激烈，各大券商相继发力。另一方面，中小券商也有望借助牌照优势和业务布局，通过场外期权业务实现差异化转型。综合来看，我们建议优先关注综合实力较强，在机构业务领域具备客户和资源优势的头部券商，如中信证券、中金公司等。
保险：
银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》，自2022年9月1日起施行。《规定》主要是对保险资管公司的风险管理进行规定，要求从风险管理体系等方面进行全面增补，明确要求，严禁开展通道业务，并对销售管理、审慎经营等作了规定。《规定》的发布主要是为了保障保险资管公司增强风控能力，引导其侧重于长期资金投资。
近年来，为了丰富自身资管产品和受托管理业务，越来越多的保险公司开始设立资管子公司。根据银保监会公布的2022年6月数据，截至2022年6月末，保险资产管理公司资产规模达到1008亿元，同比增长4.48%。而投资收益作为险企资产端的主要贡献来源，对险企的稳定开展影响较大。引导保险资管公司开展长期投资有助于稳定险企的业绩波动，减轻市场行情给投资端带来的压力。
另一方面，《规定》取消外资持股比例上限，有助于向国内资本市场引进更多境外头部保险公司和资产管理机构。目前，在居民财富转移的大背景下，资管市场的竞争也在不断加剧，券商、银行等相继设立资管子公司，随着优秀外企的引进，资管行业竞争更加激烈，头部保险公司背景的保险资管子公司具有更强的竞争力。建议关注资管子公司投资能力较强，风控能力稳定的头部险企。
目前保险板块PB估值为1.00倍，仍位居历史低位，安全边际充分。6月寿险原保费收入大幅增长，全行业共实现原保险保费收入4301.44亿元，同比+4.34%。其中，财产险业务原保险保费收入1378.38亿元，同比+15.40%；人身险原保费收入2923.06亿元，同比+78.20%，疫情等因素的影响下，人身险需求提升，订单出现回暖。资产端在六月市场回升的背景下，保险投向股票和证券投资的资产占比提升至13.02%，环比上升0.65pct。缓解了险企一季度面临的投资压力。但是目前险企仍面临地产景气度尚未回升和权益市场持续震荡的风险，资产端仍承受较大压力。建议关注代理人转型较为成功，基本面明显改善，且低估值的龙头险企。
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