银行：7月金融数据点评：信贷弱月&疫情修复节奏，7月需求压力更为凸显

7月社融和信贷显著低于市场预期，数据凸显需求压力。首先，去年下半年以来，在政府债和宽信用政策强力推动下，社融和信贷大幅放量，而稳增长和宽信用等政策尚难以促进足够对应需求改善，信贷的量更多靠政策强化而非需求来实现。在此背景下，5、6月社融和信贷处于历史同期高位或次高位，7月是社融和信贷弱月，数据偏弱就有迹可循。此外，除了5-6月应对疫情更强的政策支撑，疫情后需求修复节奏也是可能原因，疫情导致业务积压产生需求反弹，而疫情对需求影响可能滞后显现。这些原因使得需求压力在7月表现更为显著。7月已经公布数据和此前政策在扩大需求方面的表态，未来扩大有效需求政策或持续强化。我们延续前期观点，市场对银行股情绪仍偏悲观，股价和估值已经隐含较为悲观的预期，而宏观层面逆周期调节仍积极作为，经济或持续温和修复。风险暴露越充分，绝对收益越确定，预期越悲观，边际修正的可能性越大。重申推荐优质区域银行逻辑未变，积极推荐江苏银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、成都银行等，关注低估值银行的投资价值。
社融回落，融资需求不足显著。
7月，社融同比增长10.7%，增速较上月降低0.1个百分点，月新增7561亿，同比少增3191亿，少增主要来自贷款和企业债等，贷款合计同比少增5362亿元，企业债同比少增2357亿元。贷款来看，投向实体的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元，外币贷款减少1137亿元，同比多减1059亿元。企业债来看，新增734亿元，同比少增2357亿元，连续两个月同比少增，且绝对位置偏低。信用债收益率持续下行，逐步接近2020年4月低位，银行间利率亦低位持续，在这样的低利率环境下，大企业的融资需求仍持续走弱。政府债仍同比多增，支撑社融。此外，委托贷款和信托贷款持续修复，合计同比多增1413亿元。
信贷子项全面回落，结构亦显示需求不足
第一，票据贴现新增3136亿元，同比多增1365亿元，票据占比46%，再次大幅提升。第二，企业短期贷款减少3546亿，同比少增989亿元，7月、8月企业短贷通常较低，今年7月数据历史新低，但是从同比来看，由于持续支持小微制造业融资，测算企业短期贷款同比增速达到8.87%，增速继续提升，或反映中小企业和企业流贷需求已经得到充分满足，企业流动性充足。第三，对公中长期贷款新增3459万亿元，同比少增1478亿，测算同比增速低位有所回调，投资需求不足。第四，居民端亦偏弱，符合预期。住户贷款增加1217亿元，同比少增2842亿元。其中，居民短期贷款减少269亿元，同比多减354亿元，居民中长期贷款增加1487亿元，同比少增2488亿元。
M1、M2继续上升，银行体系存款持续改善
7月新增存款447亿元，同比多增1.18万亿元。7月财政存款季节性增加，新增4863亿元，同比少增1145亿元。M2同比增长12%，M1同比增长6.7%，增速持续提升。银行体系存款减少4416亿元，同比少减12892亿元，其中，居民和企业季节性存款减少，居民存款减少3380亿元，企业存款减少10400亿元，同比分别少减1.02亿元和2700亿元。此外，非银机构存款新增8045亿元，同比少增但处于今年较好水平。
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