传媒行业事件点评：博纳影业上市在即，全产业链布局的行业龙头

博纳影业首次公开发行普通股申请已获证监会许可核准，拟在深交所主板上市。公司主营业务包括电影投资、发行、院线及影院业务，覆盖了电影行业全产业链，尤其在电影投资和发行业务上处龙头地位。
报告要点
首次公开发行股票过审，筹资用于电影制作和影院项目。博纳影业集团股份有限公司首次公开发行股票申请已获中国证监会许可核准。本次发行新股约2.75亿股，发行价格5.03元/股，预计募集资金净额约12.4亿元。募集资金将用于电影制作和电影院建设，其中电影项目投入约10.3亿元，拟投资10部影片，包括《智取威虎山前传》《红海行动2》《无名》等；电影院项目投入约2.1亿元，拟新建10家影院。
电影制作发行龙头，全产业链布局。博纳影业以发行起家，目前已实现对电影投资制作、发行、院线及影院全产业链布局。公司已累计出品影片超过250部，累计总票房超过600亿元，有16部影片票房超过10亿元。投资影片在中国电影历史票房榜前15名中占有4席，其中《长津湖》票房57.75亿，位居中国影史票房冠军。博纳拥有院线牌照，旗下加盟影院已达到108家。截至2021年末，公司自有已开业影院101家（包括海外影院1家），2021年公司旗下影院票房收入7.51亿元，市场占有率1.60%，位列国内影投公司第9名。
中国电影市场头部集中，档期竞争有所加剧。根据国家电影局数据，国内电影票房2011-2021年的年均复合增长率达到13.68%；2020年全国影院因疫情停业半年，2021年恢复趋势较好，22H1部分地区受疫情影响较大。我们预计随着防控常态化，疫情对影院的边际影响将减弱。疫情同时影响了电影制作和大众娱乐习惯，影片供给有收缩的趋势，上映时间集中在四大重要档期：春节、暑期、国庆、贺岁档。根据猫眼电影，2021年四大档期共计实现票房收入223亿元，占全年票房总额的47.10%。影片档期竞争有所加剧，票房相应呈现出集中度高及季节性明显的特点。
博纳擅长主旋律商业片，具备多方面优势。在观影需求和内容制作都向头部集中的趋势下，我们认为博纳具备较强的竞争实力：1）全产业链布局，各业务相互促进；2）具备成熟的主旋律题材商业片运作体系；3）与行业内顶尖的制作人、导演和演员合作粘性强；4）国际化发展势头强劲。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，目前公司的影片储备充足，重要作品包括《无名》《三趟车》《神话2》《红海行动2：虎鲸行动》《智取威虎山前传》等。
投资建议
博纳影业在主旋律商业片赛道具备独特优势，全产业链布局；近3年财务表现健康，净利润率稳定在10%-15%左右；首次公开发行股票估值69.13亿元，对应2021年扣非后归母净利润的PE为22.99倍。建议重点关注。
评级面临的主要风险
宏观经济下滑，疫情大范围爆发，内容审查风险，影片票房不及预期。

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