线控底盘系列研究之二：空气悬架：国产替代加速，高端化电动化催生新需求

本期内容提要:
空气悬架结构复杂但可显著提升驾乘体验：汽车悬架是车架与车桥之间的一切传力连接装置的总称，可以保证车辆的正常行驶，使车轮在路面不平和载荷变化的运动状态下有理想的运动特性，保证汽车的操纵稳定性使汽车获得高速行驶的能力。由于消费者对汽车行驶的舒适性、操控性等要求逐渐增加，叠加汽车电动化智能化快速提升，汽车悬架正在由被动悬架向主动悬架升级。空气悬架结构较为复杂，由减震系统、气路系统、控制系统组成，但作为主动悬架，其优势显著：1）可调节弹簧的弹性系数及减震器的阻尼系数；2）无视自身载荷调节车身高度；3）提升车辆通过性和行驶稳定性，改善驾乘体验等。
需求供给双轮驱动空悬渗透率提升：1）需求端：消费升级+电动化趋势促自主品牌引入空悬系统：自主品牌寻求高端定位，旗舰车型开始搭载空悬系统，目前多数搭载空悬的自主品牌车型均价大约在40万元左右，近年新出搭载空悬车型价格已经下探至30万元。与之相应的，国内汽车消费近几年持续升级，30万元左右价格车型销量占比提升。且电动车因整备质量较重，单车车轴载荷增加，空气悬架为新能源车的最优方案，我们预计未来几年空悬配置增量将来自25-35万元价格区间的电动车型。2）供给端：国产化进程加速空悬成本下降：国产化前空悬价值量较高，单车价值约1.3万元一套。目前国内自主供应商已开始布局空悬系统部件，部分公司已经开始批量供货，我们预计国产化后空悬单车价值量可达8500元，长期有望下降至7500元，空悬成本的下降将进一步促进其渗透率的提升。我们预计到2025年空悬市场空间265.6亿元，CAGR为30.1%。
自主供应商布局空悬，打破外资垄断格局：海外的空悬供应商多为老牌零部件集团，如大陆集团、威伯科、威巴克等，成立时间较早，与外资车企尤其是BBA等豪华品牌合作时间较久，绑定较深。但自主供应商目前已具备技术实力，空悬逐步走向国产化。中鼎股份通过收购国外空悬巨头AMK布局空气压缩机业务；拓普集团依靠自身NVH技术优势，已具备全套空悬系统的供应能力；保隆科技在空气弹簧领域有先发优势并正向减震器等细分领域开拓，同时传感器业务也已完善；天润工业空悬业务主要集中在商用车领域，正在向乘用车领域拓展；孔辉汽车是国内首家实现乘用车空悬系统量产的企业，其空悬产品已在岚图FREE上搭载供货。
投资建议：空气悬架作为豪华车型配置，随着自主品牌新能源车向高端化转型，配置车型售价有望向下渗透至25-30万元水平，叠加供给端国产化进程加速促成本下降，相应部件厂商将打开向上成长空间。我们建议关注具备空悬核心部件研发、设计和生产的供应商，分别为【中鼎股份】、【保隆科技】、【拓普集团】、【天润工业】、【孔辉汽车】。
风险因素：汽车销量不及预期；消费升级不及预期；空悬配置向下渗透不及预期；空悬部件国产化降本效果不及预期。

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