食品饮料行业研究周报：财报掘金：白酒行业3季度业绩点评

每周一谈：白酒行业3季度业绩点评
高端白酒
泸州老窖营收优异，茅台、五粮液紧随其后。22Q3，高端白酒中泸州老窖营收增速最快，为22.3%，茅台、五粮液略低，分别约为16%及12%。最近15个季度，茅台、五粮液全部实现两位数营收增速，老窖除个别季度外均保持稳健增长。高端白酒的防御属性极强。
回款方面，老窖、五粮液增速均略低于营收增速但差异不大。茅台的回款增速较营收高出4个pct。
茅台、五粮液两家公司的报表数据或许低估了公司的真实收入水平。茅台的综合回款高于营收5.7pct，五粮液的综合回款高于营收13.1pct，因此我们认为该2家公司的营收增速低估了其在22Q3的真实销售情况。
茅台、五粮液合同负债增速高于营收和回款，业绩仍有潜力。茅台22Q3合同负债118亿元，环比+22.4%，五粮液22Q3合同负债30亿元，环比+57.8%，较强的合同负债增长拉动了茅台、五粮液的综合回款水平。
净利润：泸州老窖高增速，茅台、五粮液稳定增长。贯穿整个“新冠疫情”期间，泸州老窖逐季度保持着较高的利润增速，中枢约为30%。茅台、五粮液增速略低，但整体业绩非常稳定。
次高端白酒
在次高端品类中，我们认为今世缘、迎驾贡酒的报表营收较为扎实。今世缘回款高于营收增速约26pct，综合回款也高于营收增速4.2pct，且当期的合同负债环比增加了35%。迎驾贡酒的回款超营收增速5pct，综合回款超营收约6pct，合同负债环比增11%。
虽然山西汾酒在22Q3的回款（+5.1%）弱于营收（+32.5%），但我们仍认为其报表扎实，值得关注。收入端，22Q2综合回款（+12.7%）强于营收（+0.4%），推测部分Q2回款于Q3确认，致Q3回款增速弱于营收。此外，公司22Q3净利润+57%，该业绩有充分的现金流支撑——自21Q2以来，公司经营性净现金流总量显著高于净利润，22Q3的净现比高达165%，因此我们认为Q3汾酒业绩扎实。
市场回顾
最近一周食品饮料指数涨幅-11.7%，在申万31个行业中排名第31，跑输沪深300指数6.58pct，子行业中保健品（-2.06%）相对涨幅较大。
个股涨幅前5名：天味食品、会稽山、千味央厨、恰恰食品、威龙股份
个股跌幅前5名：华统股份、劲仔食品、泸州老窖、贵州茅台、古井贡B
投资策略
建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。
风险提示
食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。

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