石油化工行业周报第277期：民营大炼化三季报业绩触底，中长期成长性依然优异

要点
三季报业绩触底，对标台塑石化长周期内大炼化装置盈利中枢相对稳定。我们在2022年11月13日发布的《炼化行业走入历史底部区间，静待行业迎来底部反转——石油化工行业周报第276期（20221107—20221113）》统计了9家炼化板块公司的22Q3经营情况，受油价高位回落造成的成本端和需求端共振，22年Q3绝大多数公司归母净利润同比、环比均有较大幅度下滑。对标台塑石化，在油价暴跌期间，台塑石化单季度盈利能力虽然有大幅下滑，但在油价止跌后，业绩均有较大反弹。因此从长周期来看，油价暴涨暴跌导致的炼化企业单季度盈利承压较难持续，大炼化装置长周期盈利中枢相对稳定。我们认为民营大炼化企业“降油增化”成果显著，成本控制能力和抗周期风险能力较强，行业景气回升后未来业绩可期。此外，在“碳中和”背景下，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等民营大炼化企业正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，中长期看民营大炼化依然具备高成长性。
炼化产品价差位于历史较低分位，静待炼化板块底部反转。2022年以来，原油供需偏紧叠加地缘政治局势紧张，国际油价大幅上涨，叠加需求疲软，炼化产品价差分位处于历史较低水平。我们统计了主要“炼化-化纤产业链”产品的历史价差情况，截至2022年11月18日，除炼油价差、聚乙烯价差外，绝大多数产品价差低于历史均值，位于历史较低分位，产品盈利能力位于底部区域。我们认为目前炼化行业已处于景气底部，随着行业供需逐渐修复，产品盈利能力有望回暖，炼化行业有望走出底部盈利区间，静待炼化板块底部反转。
民营大炼化加速向下游新材料领域布局，当前时点依然具备高成长性。2018年以来，民营大炼化历经资本开支高投入周期，2019年起每年累计投入超过1000亿元。我们整理了六家民营大炼化企业的产能建设情况，截至2022年11月，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣六家企业均有大型项目在建，涵盖炼化、化纤、新材料全产业链，投产时间集中在2023-2024年，我们预计23-24年随着民营大炼化企业在建产能的逐步投产，叠加新材料项目提振产品附加值，民营大炼化企业的盈利能力将得到大幅提升，高资本开支带动下中长期成长空间广阔。
需求担忧重拾，油价大跌。本周美国加息预期仍存，IEA下调2022-2023年原油需求预期，国际油价下跌。截至11月18日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于87.74美元/桶和80.26美元/桶，分别较上周-8.4%和-9.7%，美元指数交投收于107.0附近。
投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
风险分析：原油价格大幅波动，项目进度不及预期，炼化行业景气度修复不及预期。

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