银行角度看1月社融：预计一季度信贷高增，政策发力；全年持续性看市场信心

投资要点
核心观点:今年政策更早落地发力，一季度的基建和国有企业等需求旺盛，以推动市场信心恢复和上升。下半年需求的持续性，则需要观察居民和企业的信心。
1月社融新增5.98万亿，同比少增1959亿，高于万得一致预期5.68万亿，主要是贷款超预期同比大幅多增。存量社融同比增9.4%，较12月同比增速环比回落0.2个百分点。1、表内信贷情况。信贷投放更加前置、企业中长期贷款拉动1月新增贷款同比多增。1月新增人民币信贷4.93万亿，较往年同期多增7308亿元。1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。2、表外信贷情况。企业短贷也有一定的冲量，对应表外开票规模有一定挤压。1月未贴现银行承兑汇票为2963亿元，较去年同期减少1770亿。信托和委托贷款延续去年底稳健趋势。金融16条“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”、“保持信托等资管产品融资稳定”。1月新增信托和委托贷款规模分别为-62亿和584亿，同比分别增长618亿和156亿。3、春节错位、政府债同比少增。
1月新增政府债4140亿，由于春节假期错位影响，较2022年同期少增1886亿。4、债券和股权融资分析。资金市场利率在相对高位，企业债券融资意愿较去年同期有所减弱；另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换。1月新增企业债融资1486亿，同比少增4352亿元。股票融资规模总体在高位稳定：1月股票融资新增量964亿，较2022年同期少增475亿。
1月新增信贷规模高于市场预期：新增贷款4.9万亿元，较2022年同期多增9227亿元；高于万得一致预期的4.08万亿，也高于我们4.5万亿的预期。信贷余额同比增长11.3个百分点，增速环比小幅继续扩大0.2个百分点。1、居民贷款情况：加杠杆仍需时间。春节消费复苏，但由小额消费复苏到大额加杠杆仍需要时间，居民短贷仍是同比少增。由于当前按揭利率在低位，2018-2021年较高利率贷款的个人，在春节发放年终奖后有提前还款的动力，因此居民中长期表现也一般；另银行2021年上半年累积的按揭储备在2021年底至2022年初集中放量也导致2022年初基数较高。1月居民短贷、中长贷分别净新增341和2231亿元，分别同比少增665亿和5193亿。2、企业贷款情况。企业中长期贷款大幅增长，投向以基建为主，其次为制造业，另地产开发贷也有一定的修复。基建投向：传统的基础设施，水利工程、交通能源、城市燃气管道和保障性安居工程等基础设施领域，政策性金融工具到位以后补充的资本金，对应4季度以及年初的配套贷款需求还可以。能源基础设施，清洁能源产业链、煤电保供等领域需求旺盛。制造业：政策鼓励支持的高端制造业。地产：在地产系列融资支持政策下，银行对优质房企的开发贷授信有边际提升。1月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为3.5、1.51和-0.41万亿，增量较2022年同期增加1.4、0.5、-0.6万亿。项目投放较充足，因而票据有一定的收缩，为信贷腾挪额度。
M2同比高增：市场流动性充裕。1月M0、M1、M2分别同比增长7.9%、6.7%、12.6%、较上月同比增速变动-7.4、3.0、0.8个百分点。其中M2-M1为5.9%，增速差较前值8.1%边际收窄，主要是春节错位下M1增速提升，今年春节在1月，部分企业年终奖在去年12月发放；22年春节在2月，企业奖金在1月发放。存款同比增12.4%，增速环比12月提高，其中居民存款规模继续大幅提升，企业存款延续春节效应、向居民存款转移。1月新增存款6.87万亿，较往年同期大幅增长3.05万亿，主要是由于市场回暖、非银金融机构存款增长所致。
投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。
风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期

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