食品饮料行业研究：调研反馈夯实复苏预期，把握景气上行配置窗口

周专题：近期广深调研反馈
重庆啤酒：1）成本：23年大麦全年锁价完成，上涨20%以上；大米淀粉等其他粮食微涨中低个位数左右，粮食整体上涨双位数。铝罐、玻瓶微涨，瓦楞纸下降；包材滚动采购，预判整体微涨。23年由于大城市计划，即使油价缓解，但预计运费成本不会出现大变化。2）产品：乌苏、1664在22年下滑中低个位数，23年将新增15个大城市到91个。费用率23年预计会高于22年，但是否回到21年要观察。3）BU改革：23年1月完成，管理、销售人员基本到位并开展业务。公司对每个BU期待不同，希望CIB能在高端、超高端做出更好突破；希望华中BU能借助西南、西北供应链优势发展出一些强势市场。4）动销：1月销量下降，2月存活餐饮店恢复基本在9-10成。
中炬高新：诉讼仍有余地，23年净利率预计小幅改善。此前公司发布诉讼公告，割地涉及200多亩地和赔款，并在业绩预告中计提，但后续仍不排除上诉到广东高院后推翻案件的可能。另有涉及700+亩地的未决诉讼，预计近期会出判决，计提预计负债时已经纳入，公司暂无其他诉讼。展望23年净利率，预计有小幅改善，（1）毛利率预计有所修复，大豆价格仍较高目前处于6000元/吨水平；（2）竞争压力趋缓，销售费用率预计有所改善。
国联水产：预制菜步入发展快车道，拉动公司走出亏损泥淖。公司主业水产品初加工受到19年中美贸易战关税冲击，战略转型后通过布局预制菜实现下游价值链延申，目前已卓有成效。预制菜业务来看，21年公司预制菜收入体量达8.4亿元，并制定21-25年预制菜收入CAGR达30%的目标，22年已完成阶段性同比30%增速目标，预计达11亿体量。围绕水产预制菜，公司已成功打造面包虾、小龙虾、酸菜鱼等亿级大单品，22年新品牛蛙大概率在23年成为新的过亿大单品。公司预制菜净利率位于9-10%，贡献足额利润，拉动22年利润（参照业绩预告）扭亏为盈。
子板块观点
白酒：动销处于恢复态势，预计节后“淡季不淡”会持续演绎。目前建议关注：1）节后核心产品的批价表现，部分单品已处于企稳提升的通道中；2）一季度业绩预期演绎，次高端业绩预期较节前已有所提升；3）回款节后落后的标的节后的补货、回款表现；4）4月春糖及附近时期酒企招商布局等节奏演绎。考虑到高端酒稳态的动销恢复以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，仍建议配置高端+地产龙头，持续加大次高端板块的关注度，看好弹性&成长性逻辑。
啤酒：负面因素在消除（年报利空落地；2月上半月消费复苏、补库趋势或超预期），布局时点可能提前。本周成本压力是关注重点，我们认为成本预期并未上调，关注A股公司布局机会。华润仍预计23年直接材料成本上涨5亿以内，大麦上涨15-20%，铝材、玻璃、纸箱下滑单位数。重啤粮食合计上涨双位数，包材微涨，但量增会伴随规模效应。餐饮链：2月餐饮有望延续修复，速冻和调味品板块持续受益。本次华南之行综合观察出行人流、餐饮业态，我们认为深圳地区恢复态势良好。餐饮表现平稳优秀，业绩真空期龙头更具确定性，弹性标的关注超预期可能性。
休闲食品：前期板块涨幅来源系春节动销较好，1月同比增速仍有双位数，我们预计Q1收入端增速可观。利润端，包材、油脂等原材料价格边际下行，供应链优化和产能利用率爬升，预计毛利率逐季修复。目前推荐两条投资主线，新品和渠道持续下沉扩张的零食龙头；单店模型受益于疫情场景修复，成本端“现采现销”具备高弹性的卤味龙头。乳制品：春节开门需求向好，23年有望优化结构。春节送礼需求旺盛，龙头动销明显回暖，部分区域缺货。23年奶价预计企稳，行业向好下结构升级重启+竞争趋缓费用稳中有降，龙头基本面向好趋势明朗。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

【点击查看PDF原文】