银行投资观点更新：经营环境改善，关注积极变化

核心观点
前言：2022年银行板块承压优质个股估值回落，疫情和地产是主要压制要素。结合银行基本面来看，经济内生动能不足，企业经营意愿和信贷需求偏弱，银行展业始终面临着量价偏弱的环境。但从去年末以来，我们观察到政策转暖、经济修复等积极因素持续积累。向后看，政策发力、需求和经济复苏具有确定性，压制要素消解、经营环境改善的背景下，银行估值和业绩有望迎来双重修复。
2022年银行业绩快报梳理：韧性与分化延续。观察上市银行22年业绩快报，22Q4面对疫情反复等诸多变量冲击，行业经营彰显韧性，盈利增长保持稳健。个体来看，强劲的规模扩张动能支撑江浙区域城农商行利润增速继续保持在较高水平，其中江苏、杭州、苏州、江阴、无锡、常熟、苏农、张家港利润增速超过25%。资产质量方面，Q4疫情对经济的扰动加大，市场对银行的资产质量表现存在担忧，但结合快报数据来看，行业的资产质量压力相对可控，19家上市银行中共有14家不良率环比22Q3持平或改善，其中宁波、江苏、齐鲁、无锡、瑞丰实现不良双降。
对公需求实质性改善，关注个贷复苏节奏。22Q4以来，信用需求随着疫情消退和刺激性政策而逐步改善，基建、制造业等重点领域支撑，企业信贷尤其是中长期贷款放量，4季度同比多增1.5万亿。展望而言，经济修复期，政策推进信贷投放，伴随着企业经营和个人收入预期的改善，我们判断信贷总量和结构的改善性趋势有望延续。结构方面，企业信贷将继续扮演新增信贷的主要驱动要素，其中基建、制造业作为稳增长的重要着力点，相关领域信贷需求仍然较强，信贷投放有持续性，政策注重经济增长长期动能的培育，尤其是先进制造、绿色、科创等重点领域有望继续承担增量贡献。居民端，疫情过峰、政策加码，购房与消费意愿有望迎来底部修复，零售信贷尤其是非按揭类贷款的复苏值得关注。
政策持续托举，风险负面因素稳步化解。2022年11月以来，地产领域迎来一系列托底扶持政策，供给端，“保交楼”贷款、民企债券支持、存量融资展期、优化预售资金制度、恢复涉房企业再融资等政策接连出台，房企融资环境实质性改善；需求侧，房贷利率政策优化升级，地方因城施策持续加码。向后看，地产短期需求的改善仍需要观察，但政策的持续宽松，有利于地产融资环境的修复，助力涉房风险平稳出清。目前，地产仍然是银行估值表现的核心压制因素，伴随着政策持续宽松，利好银行不良生成预期的改善，有助于推动板块估值修复。
投资建议与投资标的
银行股作为周期股，从历史上来看，其趋势性行情的演绎主要由经济景气度提升和信用风险改善支撑。11月以来，受益于地产融资政策的放宽和疫情政策优化带来的预期改善，银行板块迎来估值修复行情，但目前估值水平仍处于历史底部，仍有进一步修复的空间。向后看，政策发力、需求改善、经济修复具有确定性，建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。
个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，受益于区域信贷需求旺盛，高成长有望延续，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；此外，经营压力减缓、政策持续宽松的背景下，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期表现受风险压制的价值标的。
风险提示
经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。

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