军工行业周报：两会前谈谈军费

核心观点
本期周报重点探讨两方面，一是军费，二是卫星互联网。军费详细观点请关注深度报告《解读2022年中国军费》。卫星互联网具体分析，请关注深度报告《中国卫星互联网产业——浩瀚宇宙中的星辰“蓝海”》、《新时代的中国航天》及1月16日发布年度军工行业策略报告《战地黄花分外香》。
十四届全国人大一次会议将于2023年3月5日在北京召开，将公布我国2023年军费增速（草案）。对于军费的猜测和担忧，成为近期军工行情的重要扰动因素。我们对军费的主要观点为四个方面
①军工行业的投资逻辑中，不应将军费增速这个数据给予过高权重。从数据的表象来看，2019年-2022年我国军费增速分别为7.5%、6.6%、6.8%与7.1%，而军费增速相对较低的2020年和2021年，军工行业发展却大幅提速，军工指数也大幅上涨
②军费增速和军工行业增速，并不是单调的函数关系。军费增速的绝对值，当然有其参考价值，但对武器装备的影响，对军工行业（二级市场）的影响，还涉及诸多因素：军费的结构，军费中武器装备的开支比例显然是愈来愈高；军费使用效率，经过军改机制、组织等方面的调整，军费使用效率大幅提高了；产业自身效率，全行业高质量发展之下，通过以量换价、以效创利，军工行业效率在逐步提高。
3.“大军工”时代下，军费不再是军工行业的唯一物质来源，军工行业的天花板已得到实质性拾升。在大军工时代，军工行业的范腾已大为拓展，警如三个重要的“新”领域：军贸、民机、信创等等，均扩充了我国军工行业的下游需求空间，国内军费投入力度已经不再是军工板块的唯一收入来源，无法体现军工板块整体需求侧的变化。
军费增速出现明显下降的可能性不大。当前正处于百年未有之大变局，俄乌冲突也显著强化了全球各国的安全诉求，全球进入军费提速期；而我国自身的军事实力和国力尚不匹配。因此我们判断，尽管2022年我国GDP增速有所放缓，但我国加强国防建设的力度不会降。
卫星互联网产业的变化是从0到1。我们认为，可以从低轨通信卫星制造以及卫星互联网终端设备应用两个投资方向把握卫星互联网板块的中长期投资机会：
①低轨通信卫星制造方向，可以关注低轨卫星互联网技术验证星发射时间及星网集团关于国家卫星互联网建设节奏。卫星互联网空间基础设施的建设启动，将促进卫星制造产业链上各企业摆脱传统项日制，迎来大批量生产阶段，也将是各企业开始逐步收入及业绩兑现的起始点。
②卫星互联网终端设备及应用方向，可以关注卫星互联网地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势企业、或在部分领域具有高技术壁垒正处于扩产加强产业化能力的企业，同时在空间基础设施建设更成熟（中星26号高轨高通量卫星已发射）的高轨卫星互联网领域，可以关注通信运营服务商。
另外，随着疫情扰动逐步消散、经济基本面预期改善，A股市场情绪回暖也为军工行业估值修复和扩张提供了有利的外部条件。
建议关注的细分领域及个股
短期可重点关注卫星互联网产业链和有资产注入预期的相关个股军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达（航空制造）等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器），天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），新光光电、长盈通（军用惯导系统配套），雷电微力（弹载雷达制导微系统）、盟升电子（卫星导航通信），航天宏图、中科星图（卫星遥感）、中国卫通（高轨卫星互联网）
信息化+自主可控：
富吉瑞（红外），振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机），中国长城、中国软件（信创）。
另外，首架C919交付，启动运营、或将撒起民机领域的投资热情。

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