社会服务双周刊：向上趋势已初步确立，出行板块仍有较高复苏空间

投资要点
双周观点：①酒店：Q1是传统的酒店淡季，商旅活动和休闲度假理论上均处在过渡阶段，但2月酒店数据淡季不淡；经过疫情三年，酒店行业的供需关系的改善迹象有望在复苏进程中逐步反映；②旅游：春节后旅游热度仍在持续，伴随春游行情的开始，我们认为Q1旅游板块或有超预期表现；③免税：疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，我们预计出入境限制逐步解除对海南免税分流影响有限；随着出入境恢复，口岸免税有望迎来快速修复，市内免税政策的放开或有望提上议程，或可为免税板块形成催化。展望Q1，通过对节后两周的数据跟踪，我们认为复苏第一阶段的向上趋势已初步确立，伴随重要会议及重点项目的逐渐落地，企业投资生产需求重回正轨，出行板块仍有较高复苏空间。从中期复苏到成长过渡进程来看，关注板块顺序为酒店≈免税>出入境游>餐饮>旅游>航空机场。
双周数据：1）客流：出入境逐步恢复，但近期海南航班量仍相对稳定：从航班量来看，2月18日-2月25日，海口机场及三亚机场航班量分别环比-3%、+0%，同比19年-4%、+13%，同比22年+5%、+0%；从客流量来看，2月17日-2月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别-5%、-3%，同比22年分别+24%、+12%，相比19年同期分别-4%、+10%。随着出入境限制逐步解除、内地与港澳全面通关，出入境客流逐步回暖，但春节以来海南航班量仍相对稳定，节后客流量虽出现回落，但仍接近或高于19年、22年水平。2）折扣数据：节后中免线上折扣力度维持，期待后续利润率表现：1）节后中免线上折扣已进一步收窄至5件8折/部分满减最低折合8折并维持，其中近期雅诗兰黛折扣亦由3件65折收窄至3件75折；2）韩国免税价格提升、SMG模式逐步取消，且韩国正在研究限制给代购高返点的相关政策，未来有望传导至国内免税市场，使得整体价格体系进一步提升。此外，近期海旅线下1件8折、3件75折，线上维持1件75折；海控线下基本为1件85折、3件78折，线上部分品牌为1件85折、2件7-73折；中服折扣力度由1件85折、3件75折显著加大至1件75折；深免折扣力度亦由最低2件8折环比加大至最低3件75折。
行情回顾：1）行业行情：近两周申万社会服务指数下跌0.79%，跑赢沪深300指数0.31pct，行业涨跌幅排名第18/32。社服子行业来看，除旅游及景区上涨0.62%，教育、酒店餐饮、专业服务3个子行业均出现下跌，其中教育跌幅最大，为-2.44%。年初至今教育子行业实现涨幅10.60%，酒店餐饮跌幅最大，为-5.86%。2）核心标的行情：2月13日-2月17日涨幅TOP3：广州酒家（+12.08%）、君亭酒店（+6.80%）、宋城演艺（+4.01%）；2月13日-2月17日跌幅TOP3：华天酒店（-8.72%）、ST凯撒（-6.41%）、同庆楼（-5.98%）；2月20日-2月24日涨幅TOP3：中青旅（+4.17%）、桂林旅游（+2.26%）、西藏旅游（+2.12%）；2月20日-2月24日跌幅TOP3：锦江酒店（-4.24%）、众信旅游（-4.19%）、ST凯撒（-3.42%）。
2022年年末至2023年年初，整体外资持股比例波动上升。近期社会服务板块外资持股市值有所波动，从1月30日的130.9亿元下降至2月8日的123.8亿元，又增加至2月10日的128.8亿元。近期外资对几大龙头标的均有所加仓，2月13日以来外资增持中国中免273万股，持股比例自11.63%升至11.77%；增持景区龙头宋城演艺193万股，持股比例自6.49%上升至6.58%；增持锦江酒店574万股，持股比例自4.53%上升至4.98%；增持广州酒家385万股，持股比例自2.88%上升至3.56%。
投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。
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