交通运输/航空票价弹性专题报告：航空公司单机及单票盈利能力初探

单机利润：整体盈利能力较强，但极端事件冲击下波动较大。1999-2022年上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较大，其中，在1997-1999年亚洲金融危机、2003年非典肺炎、2008年金融危机、2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下，亏损严重。基于公告数据，剔除极端年份（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，历年平均单机盈利，吉祥航空领先：吉祥航空（1273万元）>春秋航空（1243万元）>中国国航（983万元）>华夏航空（713万元）>海航控股（512万元）>南方航空（315万元）>中国东航（235万元）。
单票利润：1）三大航票价领先，民营航司盈利更强。2010-2021年三大航平均单票价格居前三（国航1094元、南航932元、东航887元），中国国航平均单票价格、单票毛利绝对金额领先，春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位。从载运人次看，南方航空载运规模最大（2019年，1.52亿人次），吉祥航空五年复合增速最高（21.95%）。从补贴看，中国东航历年平均补贴绝对金额最高（31.07亿元），华夏航空平均单票补贴金额最多（91元）。2）中国国航在国内航线、吉祥航空在国际及地区航线盈利能力领先。以2010-2019年平均单票净利率为例（不含补贴）：国内航线：中国国航（11%）>吉祥航空（9%）>南方航空（5%）>春秋航空（3%）>中国东航（0.064%）>海航控股（-0.4%）；国际航线：吉祥航空（9%）>春秋航空（7%）>中国东航（-2%）>中国国航（-6%）>海航控股（-14%）>南方航空（-18%）；地区航线：吉祥航空（26%）>南方航空（21%）>中国东航（19%）>中国国航（18%）>春秋航空（15%）>海航控股（-13%）。
海外：需求和票价齐回升。1）需求复苏：2022年全球RPK、ASK分别恢复至2019年的68.5%、71.9%，同比2021年分别上涨64.4%、39.8%。2）票价上涨：美国国内票价2022年全年、2023年1月分别为2019年同期的110%、111%。
中国：航空复苏正在上演。1）供需逐步恢复：2023年春运，航班量、旅客量、票价分别恢复至2019年同期的80%、75%、89%，同比2022年春运上涨20%、45%、26%。2）票价上涨空间打开：2022年冬春航季，前二十大航线中有13条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨10%。3）供需缺口：预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转，测算未来供需缺口或在5%以上，上市公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情。
利润及弹性测算：1）春秋航空单机及单票利润居领先地位。2023-2024年，预计春秋航空单机利润为814、2238万元，单票利润为58、133元，居于首位。2）南方航空单机、单票利润弹性最大。若平均票价上涨10%，测算单机利润弹性：南方航空（61.75）>中国东航（40.03）>中国国航（20.06）>吉祥航空（17.93）>华夏航空（11.80）>春秋航空（9.04）；测算单票利润弹性：南方航空（85.64）>中国东航（50.73）>中国国航（19.05）>吉祥航空（15.12）>华夏航空（12.46）>春秋航空（7.53）。
投资建议：随着需求逐步复苏，供需缺口得以凸显，票价弹性将逐步释放，单机及单票利润高的航司受益明显。基于此，重点推荐单机及单票利润领先的春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注盈利弹性较大的南方航空、中国东航。
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