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投资要点
【本周关键词】：全球制造业PMI进一步上行，国内制造业PMI超预期。
投资建议：维持行业“增持”评级
基本金属恰处布局良机，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储加息的放缓以及国内稳增长政策的持续落地，为全球经济提供上行动力，而近两月持续上行的全球制造业PMI数据或已表明全球经济正走出底部。贵金属大周期上行趋势已开启，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，美联储加息最快的时间已经过去，贵金属大周期拐点确立，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
行情回顾：国内经济进一步复苏，美国经济回升不及预期：1）国内PMI数据超预期，美国PMI回升幅度不及预期，美元指数回落，支撑基本金属价格回升，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.6%、2.2%、1.7%、2.6%、-4.4%、1.0%，价格整体上涨；2）COMEX黄金收1854.60美元/盎司，环比上涨2.06%，SHFE黄金收415.58元/克，环比上涨0.59%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,055.96点，环比下跌0.89%，跑输上证综指2.76个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为1.14%、-0.37%、-2.66%、-3.58%。
宏观“三因素”总结：国内2月官方制造业PMI超预期回升；美国2月ISM制造业PMI低于预期；欧元区2月制造业PMI回落，但全球制造业景气度进一步上行。具体来看：
1）国内：国内2月官方制造业PMI为52.6（前值50.1，预期50.5），非官方服务业PMI经营活动指数为55.0（前值52.9），2月财新中国PMI为51.6（前值49.2）。
2）美国：美国2月ISM制造业PMI为47.7（前值47.4，预期48.0），非制造业PMI为55.1（前值55.2，预期54.5）；2月Markit制造业PMI季调为47.3（前值46.9，预期47.8），服务业PMI商务活动季调为50.6（前值46.8，预期47.1）。
3）欧元区：2月欧元区制造业PMI为48.5（前值48.8，预期48.5），服务业PMI为52.7（前值50.8，预期53.0），综合PMI为52.0（前值50.3，预期52.3）；1月欧盟PPI同比16.4%（前值25.2%），欧元区PPI同比15.0%（前值24.6%），环比-2.8%（前值1.1%）；1月欧元区失业率季调6.7%（前值6.7%，预期6.6%）。
4）2月全球制造业PMI为50.0，环比回升0.9，全球经济整体复苏趋势已开启。
贵金属：美元指数走弱，金价有所回升
市场对于欧元区经济软着陆预期有所增加，而美国2月ISM制造业PMI有回升但低于预期，美元指数走弱，金价回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
基本金属：全球经济进一步复苏，支撑基本金属价格走高
周内，国内2月制造业PMI52.6，连续2个月位于荣枯线上方，同时全球制造业PMI进一步走高，支撑基本金属价格有所回升。
1、对于电解铜，Grasberg铜矿在停产15天后重新恢复生产，另外自由港有望于近期与巴拿马政府就运营CobrePanama铜矿达成一致，铜精矿供应端持续修复，干扰率低于市场预期；需求方面，大型线缆企业目前订单充足，近期民用中低压工程用缆出现回温，漆包扁线方面整体有所回温，传统旺季效应初显。本周国内冶炼厂出口增多，入库较少，截至3月3日，上海、江苏、广东三地社库28.26万吨，环比减少1.66万吨。
2、对于电解铝，本周云南地区相关电解铝企业均已完成此轮限电减产要求，此次减产总规模达70多万吨，加上去年9月份减产的部分，合计减产总规模达190多万吨。当地基本全部企业减产至建成产能的60%左右。周内四川及广西部分地区电解铝小幅增产，其他地区暂稳生产为主。随着下游加工企业的开工好转，周内西北等地区铝厂反馈铝水比例有所提高。需求端，周内铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，主因临近消费旺季、下游订单持续回暖带动，其中铝线缆及型材抬升幅度较为明显。原生合金及铝箔周内开工持稳为主，后续行业开工亦将随季节性旺季到来而回升，但上升周期及幅度尚需观察整体经济复苏节奏。整体来看，进入3月，在季节性旺季、宏观利好及行业优惠政策出台拉动下，铝下游各加工板块订单均有回暖预期，短期开工率将维持上行，同时国内电解铝社会库存126.9万吨，环比增加2.1万吨。周内国内铝现货库存增幅放缓，未来或迎库存拐点。
1)截至3月3日，氧化铝价格2921元/吨，环比下跌0.2%，氧化铝成本2892元/吨，环比下降0.67%，吨毛利29元/吨，环比上涨14元/吨。
2)预焙阳极方面，本周周内均价6698元/吨，环比减少13元/吨，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7077元/吨，环比上升1.14%，周内平均吨毛利-411元/吨，环比下降32.33%；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本6570元/吨，环比下降1.06%，周内平均吨毛利128元/吨，环比上升57元/吨。
3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18008元/吨，环比上升3.33%，长江现货铝价18550元/吨，环比上升0.38%，吨铝盈利360元，环比减少338元/吨。
3、对于锌锭，云南限电导致炼厂减产的幅度增大，SMM本周确定限产企业主要为云铜锌业、驰宏锌锗（曲靖、会泽）以及罗平锌电，湖南地区电价高企，目前尚未出现停产情况；需求方面，整体镀锌企业开工维持高位，压铸及氧化锌企业订单一般，由于锌价周内有所回升，市场观望情绪上升。本周七地锌锭库存18.41万吨，累库0.28万吨。
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