军工材料月报：对于当前疑虑的看法

一、军工材料行情回顾：
2月份中航证券军工材料指数（-2.70%），军工（申万）指数（+1.30%），跑输行业4.00个百分点。
上证综指（+0.74%），深证成指（-1.81%），创业板指（-5.88%）；
涨跌幅前三：华秦科技（+7.37%）、广大特材（+5.91%）、同益中（+2.43%）；
涨跌幅后三：抚顺特钢（-8.50%）、天宜上佳（-8.09%）、西部超导（-7.76%）。
2、本月主要观点：
2月军工材料板块明显跑输军工行业，究其原因还是当前市场对于军工材料存在一些疑虑：1、需求与业绩增速的边际放缓；2、材料企业扩产后的供需反转；3、成本价格波动及降价的双重压力。对于这三点我们分别说下看法：
1、需求无需悲观，东边不亮西边亮。对于军工材料，尤其是高性能材料，在十四五装备放量增速外，本身还有渗透率提升以及自主可控的重要逻辑，需求上是有广度和深度的双重提升。以航空为引领，一些中高端材料如钛合金、碳纤维复材以及隐身材料等得到了快速发展，同时随着材料技术的成熟与成本的下降，这些材料正逐渐向其他军工应用领域开始渗透，如无人机、航天导弹、船舶军舰以及陆装等，中长期对中高端军工材料需求提供高弹性增量。此外，高端材料“民用”市场也将给企业带来第二增长动力。
2、产能虽落地，短期仍是供不应求。2023年是军工材料扩产产能落地的大年，但在需求快速增加的情况下，目前来看，军工材料企业的产能瓶颈仍是影响企业业绩增速的重要因素，供不应求的情况依然存在，企业的产能利用率持续维持高位。同时从各细分赛道公司数量及产能的扩张表明，目前的市场容量要比预想中的更大。
3、有序降价，成本压力逐渐向好。在提升军费效能的大课题下，军品降价是绕不开的话题，但军品不同与民品，背后还有保证交付安全的底线，大规模的快速降价并不现实，而对于军工材料来说，规模效应十分明显，我们认为以量换价下的降价影响不大。成本方面，随着上游原材料的扩产落地，对军工材料的成本或将形成利好，尤其是目前电解镍价格承压下行，对去年成本高企的高温合金企业形成利好。钛合金方面，海绵钛价格也从高位下降了18%。
我们对于军工材料保持乐观。2023年是军工材料扩产产能落地的大年，随着疫情影响逐步消除，企业回归正常生产节奏，延期交付订单或跨周期确认至2023年利润表中。对于军工材料的一些其他观点如下：
1、军工回暖后，军工材料的高弹性增长。“十四五”军工基本面依然向好，未来随着板块关注度的上升，军工材料由于自主可控、高性能材料的渗透率增加等因素，会表现出更高的业绩弹性，同时也会在股价的反弹上涨表现更为亮眼，2021年3月（军工材料指数+60%、军工指数+40%）、2022年4月（军工材料指数+67%、军工指数+35%）两次军工的底部反弹中，军工材料板块都相较于军工行业有更高弹性。
2、军工材料企业持续“修炼内功”。军工材料相关企业的股权激励、产业链拓展动作不断的推出，相关军工材料企业的经营效率有望持续提升，企业的地位与核心竞争力将不断加强。同时，随着国企三年改革的收官，以及央企上市公司高质量发展的要求，相关军工材料国有企业也不断明确发展目标，持续提升经营水平。
3、民机不断突破，材料自主可控市场广阔。2022年我国民机方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用户东航正式接收首架C919飞机。ARJ21方面，中国商飞交付第100架ARJ21飞机。中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，在第十四届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，未来二十年，民机市场空间在9-9.5万亿之间，到2041年，中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。从大型客机机体结构价值量来看，占比在30%-35%，简单推算未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在自主可控的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。
3、建议关注：
光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华秦科技（隐身材料）；北摩高科（碳碳复材）。
4、风险提示
①原材料价格波动，导致成本升高；
②军品降价对企业毛利率影响；
③宏观经济波动，对民品业务造成冲击；
④军品采购不及预期。

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