交通运输行业周报：油运运价超预期，快递关注竞争变化

本周上证综指较上周环比-2.95%，A股交运指数较上周环比-2.59%，跑赢上证指数0.36pts。本周重点关注个股中，中谷物流、招商南油、招商轮船、白云机场、中远海能涨幅居前。
行业动态跟踪：
快递行业：（1）快递需求具有韧性，价格竞争节奏有望回归有序。根据国家邮政局数据，1-2月行业累计增速接近10%，截至3月8日，今年我国快递业务量已突破200亿件，本周（3.4-3.10）全国邮政快递日均揽收量3.77亿件，较去年3月日均业务完成量+36.69%；日均投递量3.70亿件，较去年3月日均业务完成量+34.26%，说明我国消费市场韧性强、潜力足。从2月中旬以来，行业价格竞争节奏加快，我们近期观察义乌等产量区出现了价格的企稳回升信号，价格竞争有望回归有序，头部企业有望迎来“有业绩的份额分化”时代。（2）德邦股份发布2022年业绩快报，利润大幅提升。2022年德邦实现营业收入313.92亿元，同比+0.10%；归母净利润为6.50亿元，同比+339.89%；扣非归母净利润为3.13亿元，同比+250.60%。2022年公司持续推进末端网络变革、提升自动化设备比例并落实精细化管理，实现末端收派、中转操作等多个环节人均效率的稳步提升。展望2023年，伴随经济复苏公司业务量有望持续提升，带动营收和业绩高质量增长；行业竞争格局改善下公司盈利能力有望持续修复；看好与京东业务协同效应的不断释放，成长空间广阔。（3）京东物流2022年实现扭亏为盈，持续深耕一体化供应链。2022年公司实现营收1374亿元，同比+31.2%；其中外部收入为891亿元，同比+50.8%，占比提升至64.9%，同比+8.4pts。2022年公司Non-IFRS利润为8.66亿元（2021年为亏损12.26亿元），利润率为0.6%，全年实现扭亏为盈。公司2022年业绩表现亮眼，对外部客户的拓取仍保持强劲的增长态势，公司聚焦6大行业构筑一体化供应链物流服务壁垒，助力头部客户全面优化供应链网络，同时通过解耦为中腰部客户提供更灵活的标准化服务。考虑到公司的精细化运营、规模效应的体现以及与德邦的进一步资源协调，看好公司在2023年盈利能力的进一步上行。
航空机场：(1)国内航班量接近疫情前水平，1月航司整体盈利。本周（3.4-3.10）日均航班量11764班，恢复至2019年同期的84.0%；其中国内航班量达11236班，恢复至2019年同期的98.2%。票价方面，京广/沪京/沪深线经济舱平均票价同比分别+38.7%/+22.2%/+63.1%，环比-5.0%/+4.9%/+4.4%，整体折扣率在6折左右。随着国际线持续增班，航司国内线运力将会适当调配至国际线运营，叠加国内出行需求快速恢复，国内线票价有望持续上涨。据中国民航报报道，国内航司在1月实现盈利31.6亿元，奠定行业强势复苏基调。据航旅纵横数据，近7天以来，国内航线的五一假期机票预订量环比增长近90%；国内航司的国际航线机票预订量环比增长近84%。（2）第二批出境团队旅游国家名单公布，国际增班主要覆盖亚太地区。当前国际线复苏势头强劲，本周国际线航班量日均345班，环比+9.3%，恢复至疫情前的16.9%，为疫情爆发后新高。3月10日，文化和旅游部公布第二批恢复出境团队旅游国家名单，恢复出境跟团游的国家已恢复至了60个。当前国际线增班主要以亚太地区国家为主。虽然美国计划取消针对中国旅客的新冠检测要求，但本周美国交通运输部撤回了我国多家航司提交的航班增班计划，短期内中美航线将难以增加。（3）广州及深圳机场披露二月运营数据，白云机场免税业务快速修复。A股上市机场中，白云机场/深圳机场2月旅客吞吐量同比分别+41.4%/+101.9%，恢复至2019年同期的78.2%/86.3%。白云机场国际客流量大约恢复至疫情前16%，免税消费场景得到修复。结合中国海关披露的数据，1月白云机场免税客单价为118元，超出2019年的103元达到历史新高，公司免税业务利润或将显著增厚。
航运：（1）淡季原油运价超预期，3月10日BDTITD3C运价达到90176美元/天。近期原油运价强劲，创2008年以来3月运价新高，主要原因为：美湾货盘强劲，根据路透消息，3月美湾-亚洲货量或创新高；根据劳氏日报，全国政协委员、中石化天津分公司代表王百森建议2023年中国提升成品油出口配额，经济复苏后中国原油进口及成品油出口有望持续增加；前期12月至1月部分行业新交付VLCC首航运输成品油，近三个月实际新增供给有限。（2）成品油运价寻底，3月10日BCTITC7运价达到17475美元/天。2月5日俄罗斯成品油制裁后，俄罗斯成品油出口逐渐恢复，但欧洲成品油进口仍处低位，未来有望逐步回升，同时运距拉长逻辑开始兑现。（3）BDI指数本周持续上行。3月10日达到1424点，较上周环比+17.59%。持续上行，已达到盈亏平衡运价。（4）外贸集运运价持续下挫，内贸集运运价平稳运行。WCI指数本周录得1806.43，环比-2.84%；SCFI指数本周录得906.55，环比-2.63%；内贸PDCI指数本周录得1553.00，环比+0.58%。
公路铁路：本周货运流量指数环比略有下滑，景气度维持高位。本周（3.4-3.10）整车货运流量指数均值为102.56，较上周环比-5.51%。总体来看，随着疫情等不确定性因素减弱、经济回升态势明朗，货运物流景气度正逐步修复。
核心观点：
快递物流：1）2023年行业竞争节奏加快，但不脱离高质量发展底线。结合各快递企业2023年发展战略，中通要求2023年市场份额与盈利能力均提升，圆通提出数字化的进一步落地，韵达提出2023年坚持以网点发展为核心，申通指出2023年要实现单量、质量、利润的均衡提升，我们预计2023年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉求加强，落后企业对盈利稳定要求提高，预计行业仍不脱离高质量发展底线，也即价格竞争幅度有限，不会陷入恶性价格竞争。2）看好2023年需求修复性增长，关注龙头的份额提升，落后企业的盈利修复。行业需求回归正常，我们测算1-2月行业增速回升至近10%，在物流通畅及消费持续复苏下，我们中性测算2023年行业业务量恢复至1236亿件，对应增速12%。行业高质量发展趋势明确，恶性价格博弈不再。2023年或为快递行业格局分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点关注：圆通速递、顺丰控股、中通快递、申通快递、德邦股份、韵达股份。
航空：1）国内航班量稳定在疫情前9成水平以上，1月航司整体盈利。本周（3.4-3.10）国内航班量已恢复至疫情前98.2%，待民航局设定的航班量恢复上限取消后有望继续突破。“五一”假期机票预订量呈现明显上升趋势。国内航线的五一假期机票预订量环比增长近90%，国内航司的国际航线机票预订量环比增长近84%，届时有望迎来量价齐升景气局面，民航需求弹性凸显，行业复苏或超出此前预期。2）疫情后供需扭转带来弹性可观。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点关注：中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空。
机场：国际客流复苏势头渐显，看好头部机场长期价值。1）近期多国宣布不再查验赴华航班人员核酸检测、香港取消“口罩令”、日本放宽中国大陆入境防疫政策，叠加各航司国际线持续增班，国际线有望加速复苏。2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注：上海机场、白云机场。
油运：淡季原油运价超预期，成品油运价有望企稳，中期看好运价中枢持续上行。1）边际催化来看，美湾货盘强劲，中国需求持续释放，VLCC运价大幅上升，油运牛市特征明显。成品油制裁落地后欧洲进口仍处低位，未来有望逐步回升，且逐步兑现运距拉长。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点关注：招商南油、中远海能、招商轮船。
推荐组合：圆通速递、顺丰控股、德邦股份、永泰运、中远海能、招商南油、招商轮船、上海机场、白云机场、中国国航。
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