银行行业事项点评：2月社融超预期，信贷开门红势头延续

2月新增社融大幅超预期。2023年2月社融新增3.16万亿元，大幅超出市场预期（万得一致预测2.08万亿元），为历史同期最高水平。社融存量353.97万亿元，同比增长9.9%，增速较上月提升0.5pct。2月社融同比多增1.95万亿元，主要得益于人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票的共同支撑，三项分别同比多增9241亿元、同比多增5416亿元和同比少减4158亿元。
信贷开门红势头延续，结构持续改善。2023年2月对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，已经连续第三个月超出市场预期（万得一致预测1.43万亿元），处于历史同期最高水平。信贷投放节奏前置，“开门红”势头延续。与此同时，信贷结构持续改善：
1）企业贷款延续同比多增态势，中长期贷款仍为主力。2月企业贷款同比多增3700亿元，其中，企业短贷和中长期贷款分别同比多增1674亿元和6048亿元，票据融资同比少增4041亿元，表明企业信贷需求仍然旺盛。一方面，得益于政策持续发力，政策性开发性金融工具、专项再贷款、财政贴息等措施陆续落地，预计带动基建和制造业等领域信贷投放；另一方面，PMI已连续两个月站在50%“荣枯线”以上，景气度提升预计带动企业信贷需求上行。未来随着财政政策发力、两会后传统开工旺季到来、企业信心修复，实体企业融资需求有望继续改善。
2）居民信贷出现回暖迹象，低基数效应与实际改善并存。2月居民贷款同比多增5450亿元，结束了连续15个月的同比负增，是2月信贷数据的新亮点。其中，居民短贷同比多增4129亿元，除了低基数效应外，预计还得益于疫情影响消退后居民消费需求回升，此外，不排除有一些以短贷置换房贷的现象存在。居民中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，为近15个月以来首次同比改善，或与防疫优化后房地产销售回暖有关。克而瑞数据显示，今年2月百强房企销售操盘金额环比增长29.1%、同比增长14.9%；重点30城成交同环比涨超4成，3月局部小阳春可期。未来随着疫后复苏提振消费需求、稳地产政策落地促进房地产销售逐步回暖，居民信贷需求有望继续改善。
政府债券和未贴现银行承兑汇票贡献增量。2月表外融资合计减少81亿元，较上年同期少减4972亿元，主要源自低基数效应下未贴现银行承兑汇票同比少减4158亿元。直接融资同比多增5436亿元，主要得益于政府债券同比多增5416亿元，或表明财政前置发力效果明显，当前政策仍是促进宽信用、实体融资需求回暖的重要力量。
存款继续高增，M2-M1剪刀差走阔。2月末，人民币存款余额同比增长12.4%，增速位居2017年以来的第二名，而且已经连续第4个月高于贷款增速水平。从结构来看：2月居民存款新增7926亿元，同比多增1.08万亿元，一定程度上表明居民防御性储蓄需求仍然存在。未来随着疫后复苏推进、居民就业和收入预期改善、信心提升，消费支出意愿有望增强。非金融企业存款新增高达1.29万亿元，同比多增1.15万亿元，或在一定程度上源于信贷投放后的存款沉淀。新增非银行业金融机构存款明显回落，可能与2月资本市场较为疲软相关。
M1同比增长5.8%，增速较上月末下降0.9pct；M2同比增长12.9%，增速较上月末提升0.3pct；M2-M1剪刀差-7.1%，较上月末扩大1.2pct。
投资建议：2月新增社融和信贷投放超预期，宽信用进程在持续推进，信贷结构明显改善，不仅企业贷款继续保持高增，居民贷款需求也出现好转，经济回暖的信号正在逐步得到验证。我们认为，随着财政政策继续发力、两会后传统开工旺季到来以及疫后消费复苏，经济逐渐向好值得期待，利好银行基本面改善。当前银行板块估值处于洼地，与其坚韧的基本面形成较大反差，具有估值修复空间。银行高分红特征鲜明、股息率较高，备受机构投资者的青睐，未来随着养老金等长线资金入市，板块有望迎来更多增量资金。此外，我们认为“中国特色估值体系”的建设有望加强投资者对上市银行的价值发现，促进价值回归。建议关注三条投资主线：
一是率先受益于中国特色估值体系建设的国有大行，如邮储银行、农业银行；
二是享受优势区域红利的优质个股，如宁波银行、常熟银行、成都银行、杭州银行；
三是基本面扎实但前期受疫情和地产风险压制较多的龙头标的，如招商银行、平安银行。
风险因素：宏观经济超预期下行；政策出台不及预期；风险集中爆发。

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