商贸零售行业跟踪周报：MRO电商龙头震坤行拟赴美上市，关注产业互联网发展大趋势

本周行业观点（本周指2023年3月6日至3月10日，下同）
事件：美东时间3月7日，MRO工业用品采购服务平台震坤行向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请。所谓MRO指的是工业企业生产过程中所需的维护、维修、运行的辅助用料，如工具仪表、防护用品等。截至2022年，公司两大平台累计GMV达94亿元/yoy+9%，拥有2400多家市场供应商，在市场模式下累计销售了约220万个SKU。
震坤行旗下拥有两大平台：震坤行平台与工邦邦平台。①震坤行平台：贡献了公司大部分销售额，2022年GMV为86亿元，同比+13%；震坤行平台面向企业客户，ARPU较高；震坤行同时经营产品销售模式（1P）和市场模式（3P）。②工邦邦平台：2022年GMV为8.1亿元，同比-8.6%，工邦邦主要满足小微客户庞大而零散的MRO采购需求，主要是产品销售模式（1P）。
震坤行通过产品销售模式（1P）和市场模式（3P）获得收入。①产品销售模式（1P）：公司大部分收入来自产品销售模式，在这种模式下，公司从供应商处购买产品，管理库存，并销售给客户，产品货值计入收入和成本；②市场模式（3P）：2019年6月推出，公司收取销售佣金。公司致力于为市场模式与产品销售模式下的客户提供同等水平的高效透明的交易服务。
GMV带动收入增长，经调净亏损有所收窄。公司2022年收入为83.15亿元，同比+8.6%，2020~2022年收入CAGR为33%，保持高速增长。收入高增主要受GMV增长而驱动。公司2022年经调整净亏损同比缩窄31%至6.3亿元，主要得益于：①毛利率提升：公司两大平台1P模式毛利率提升，且3P占比不断增长进一步抬高毛利率。②费用率下降：随着规模效应的显现及公司经营效率的提升，2022年公司期间费用率为24.1%，同比-4.0pct。
渗透率提升是线上MRO行业增长的核心驱动，未来渗透率仍有较大的提升空间。据灼识咨询，2022年我国MRO线上渗透率为7.8%，对应大约2354亿元的线上市场规模。预计2027年MRO线上渗透率将达到21.3%，对应大约8470亿元的线上MRO市场规模。预计2022~27年线上MRO采购服务市场规模的CAGR将达到29%。
投资观点：持续关注产业互联网渗透率提升的大趋势。我国B2B领域的商业总体上还处于较为原始的状态，行业格局分散、流通效率不高。未来产业互联网将会是一个发展的大趋势，而MRO电商将会是其中非常重要的一个环节。我们看好产业互联网标的未来通过渗透率、集中度不断提升而实现持续成长。
推荐标的：厦门象屿、密尔克卫、小商品城、汇通达网络、国联股份等。建议关注：震坤行、洪九果品等。
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