食品饮料行业周报：白酒复苏趋势延续，三月动销继续改善

本周观点：本周我们重点跟踪泸州老窖、酒鬼酒、舍得酒业，上述公司普遍反馈2-3月白酒消费复苏的趋势延续，复苏行情有望延续至五月，一方面宴席、团拜活动等节后延续，另外商务活动也在恢复，相关展会、交流会议等增加，虽然经济整体恢复需要时间，但是过去两三年压抑的商务交往/会面需求提前释放，推动商务场景有较好恢复，2-3月份动销表现较好、也能对此前因为短期疫情感染而损失的动销形成一定弥补，渠道库存处于正常可控范围。具体来看，1）老窖：经销商渠道库存1-1.5个月，终端库存较低，主要产品库存低于去年同期水平，国窖1573市场表现较为坚挺，一季度经销商亦有补货需求。2）酒鬼酒：酒鬼系列库存约在全年任务的30%上下，省内比省外库存较低，内参在大部分区域库存正常。2-3月份销售增长较好，3月份继续发货。3）舍得：库存基本控制在三个月以内，动销增长对库存去化的效果较为明显，特别宴席场景延续不错趋势。
我们整体维持此前观点，三月虽然没有来自产业和渠道端的太多催化，但是白酒消费恢复的趋势较为明确，宴席、商务交往等场景的恢复将继续支撑复苏行情延续，库存整体在正常水平，无需过分担忧渠道秩序，一线名酒五粮液、老窖、汾酒等渠道库存基本在一个半月以内，舍得/酒鬼等库存亦处于正常水平，且动销周转较快、可以支撑酒企继续发货的情况下将库存维持在可控范围，同时酒企费用转型、挺价增厚渠道利润的方向明确。例如内参削减较多B端费用转向C端，强化C端团队、提高销售人员素质和能效，坚定挺价方向。当前市场对一季报预期较为明确，估计一季报将平稳过渡，二季度继续关注库存去化、批价上挺情况，同时考虑去年同期基数较低，营收增速有望加快。
立高食品：1）制造端：公司已打造华北（河南新乡）、华东（浙江长兴）、华南（广州、佛山）三大生产基地，全国化布局进一步完善，公司预计到2027年将实现百亿产值的目标；2）消费场景：C端场景多元化大势所趋，在此背景下，经销商与厂家的配合应更为紧密；3）营销变革：建立营销平台承接多元品类，使产品在一个地区流通顺畅。此外，让前台而非中台主导经营，以配合研发中心提高反应速度。公司在全国建立了8只推广团队，为终端门店赋能，宣传卖点；4）组织架构：过去为事业部制，未来将变为团队作战制，销售、市场推广、研发等团队共同维护客户；5）信息化：信息化对公司营销改革至关重要，公司在用友网络的营销云赋能下，简化了内部流程，实现账号全统一、政策全自动、交易全透明、物流全掌控、库存实时查询、数据智能分析等功能。
投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。

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