银行行业：信贷增量延续改善，结构优化在路上

事件：3月10日，央行发布2月社融金融数据。2月末，社融存量为353.97万亿，同比增9.9%（增速环比上升0.5pct）。2月社融新增3.16万亿，较上年同期多增1.95万亿。2月末，M2同比增12.9%，环比提高0.3pct；M1同比增5.8%，环比下降0.9pct。
2月社融同比大幅多增，信贷、政府债、未贴现银票贡献主要增量。2月社融新增3.16万亿，同比多增1.95万亿；社融存量增速为9.9%，环比提升0.5pct。从分项看：（1）人民币贷款同比大幅多增，贡献主要增量。新增1.82万亿，同比多增9241亿。2月实体经济延续复苏，企业信贷需求进一步回暖；同时，信贷供给保持强势，较低的贷款利率亦刺激实体信贷需求回升。（2）低基数下，未贴现银票同比多增。表外融资减少81亿，同比少减4972亿；其中未贴现银票减少70亿元，同比少减4158亿。（3）春节错位、专项债前置发行，政府债同比多增。政府债券净融资8138亿，同比多5416亿。（4）企业债券融资同比基本持平。企业债券净融资3644亿，同比多34亿。
信贷增量延续改善趋势，结构优化仍在路上。随着疫情影响消退、政策持续发力、实体需求逐步恢复，2月信贷延续增量改善态势。人民币贷款新增1.81万亿，同比多增5928亿；人民币贷款余额同比增11.6%，增速环比提高0.3pct。从分项看，主要贡献仍然来自企业端，居民端需求恢复较慢，信贷结构改善仍在路上。
①企业端：中长期贷款延续高景气。2月企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿。其中，中长期贷款、短期贷款分别新增11100亿、5785亿，同比多增6048亿、1674亿；票据融资减少989亿，同比少增4041亿。企业中长期贷款延续高景气，反映稳增长政策持续落地显效，预计仍以基建、制造业为主，政策驱动发挥较大作用。企业短期贷款改善，反映企业经营活力逐步恢复。展望后续，伴随制造业、非制造业PMI回升，实体融资需求有望持续释放。
②居民端：整体信贷需求仍然较弱。2月居民贷款新增2081亿，同比多增5450亿。其中，中长期、短期分别新增1218亿、863亿，同比多增4129亿、1322亿。考虑到去年2月春节及疫情因素，我们合并观察1、2月居民贷款投放情况；1-2月合计居民贷款同比少增408亿，其中短贷多增3464亿，中长贷少增3871亿。总体来看，居民端需求恢复较慢，中长期贷款需求依然疲弱，反映地产销售仍处在筑底阶段，且居民提前还款影响持续；随着消费复苏，居民短期贷款需求有所恢复，其中也隐含部分置换按揭贷款的需求。
我们预计23年信贷有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善的阶段。伴随着政策刺激、经济复苏、消费回暖、信心恢复，实体需求有望实质性回暖，信贷结构和价格改善在路上。
M2增速环比进一步提高，企业、居民存款同比大幅多增。2月M2同比增12.9%，环比提升0.3pct，反映市场流动性充裕。M1同比增5.8%，环比下降0.9pct，与春节错位有关。2月人民币存款新增2.81万亿，同比多增2700亿。从分项看，主要是由于住户和企业存款均同比大幅多增。住户贷款新增7926亿，同比多增1.1万亿；企业存款新增1.29万亿，同比多增1.15万亿。非银机构存款减少5163亿，同比减少1.9万亿。
投资建议：伴随政策刺激、经济复苏，企业经营活跃度和居民信心有望逐步改善，预计信贷总量将保持平稳较快增长；信贷结构逐步改善，供需矛盾有望缓和，预计后续贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速有望在二季度左右见到拐点。银行板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招商银行、平安银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。
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