2022年下半年光伏行业投资策略：看好低估值赛道补涨，行业拥抱技术变革

投资要点
1.核心观点：全球碳中和节奏加速，硅料产能释放+技术加速降本有望支撑需求快速释放，看好210+N型新技术及存在供应瓶颈的细分环节。
2.核心驱动：全球能源独立和能源转型诉求强烈，政策端持续加码拉高需求增长斜率；硅料产能释放支撑下游需求放量；技术进步为光伏装机经济性提供长期增长动力。
3.主要观点：
（1）需求端：斜率重塑，加速成长。海外能源转型加速，多国上调碳中和目标，国内大基地支撑持续放量，分布式经济性凸显自发需求快速增长。我们预计2021-2025年全球光伏新增装机CAGR有望达34%，2022-2024年全球光伏新增装机分别有望达到250GW、330GW、400GW、480GW。
（2）技术端：210+N型技术共振，推动生产效率与转换效率全面提升。龙头企业N型硅片、新型电池片陆续量产，产业化和技术研发进度加速，N型电池片产品具备8-15%溢价水平，N型产能布局领先的企业有望享受超额收益。建议重点关注210+N型技术创新。
（3）供给端：高效产能结构性供给不足，供应瓶颈决定超额收益分配。上游硅料、硅片环节2022年供给紧平衡，盈利确定性强；大尺寸电池片结构性供给不足，盈利能力有望修复；组件龙头全球竞争力进一步提升，N型技术转型节奏领先；逆变器、胶膜环节受益下游需求高增+原材料端IGBT、EVA粒子紧平衡，有望出现量利齐升。
4.投资建议：
1）低估值补涨标的，硅料硅片环节盈利确定性强，盈利能力有望持续超预期：TCL中环、通威股份、大全能源、特变电工、协鑫科技。
2）受益原材料供给瓶颈的辅材，逆变器环节受IGBT供应限制、胶膜环节受EVA供给限制，行业议价权较强：禾望电气、海优新材、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。
3）全球竞争力的组件企业，赛道价值量最大、掌握全球渠道、集中度提升：隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。
4）其他各细分环节龙头：金博股份、爱旭股份、芯能科技、正泰电器等。
风险提示
1、国际贸易摩擦风险：欧洲、美国、印度等国家和地区已对我国光伏企业发起多次“双反”调查。国际贸易摩擦严重扭曲了正常的国际贸易秩序，阻碍全球碳中和的有效推进。这种国际间不断挑起的贸易摩擦，对我国光伏产业发展造成了一定的冲击，未来不排除其他国家仿效，从而导致更多贸易摩擦对行业持续发展产生影响。
2、市场竞争风险：随着全球碳中和趋势的加速，光伏市场竞争愈发激烈，且竞争焦点也由原来的规模和成本转向企业的综合竞争力，包括商业模式创新、技术研发、融资能力、运营管理、市场营销等。如果未来行业竞争格局发生重大变化，而企业不能利用自身的竞争优势进一步巩固和提升现有市场地位，将面临竞争优势丧失和市场份额下降的风险。
3、供应链稳定风险：近些年来光伏行业在产品规格、技术应用、上下游供求关系等方面日新月异，若原材料的供需匹配、供应安全和物流效率无法保障，企业无法准确预判供应链价格走势，将不利于企业订单的交付，产品成本将进一步增加。此外，受疫情影响，部分供应链企业停工停产，国内外物流受到了较大制约，物流和采购成本大幅上涨，对生产组织和产品运输增加了管理难度。因此，若企业无法建立具有竞争力的供应链管理能力，将可能会面临供应链波动所带来的风险。
4、原材料价格波动风险：光伏产业链涵盖对硅料、玻璃、EVA胶膜等多项原辅料需求。虽然我国光伏产业链发展基本完整，各环节供给关系总体较为均衡，但仍然会出现阶段性、结构性或特殊事件导致的短期供给失衡和价格波动，若上游原材料价格出现急剧波动且企业未能有效做好库存管理，则可能导致企业存货跌价或生产成本大幅波动，从而挤压盈利空间。
5、阶段性产能过剩风险：近几年随着光伏行业的持续向好，部分原本面临市场淘汰的企业开始恢复生产，同时，行业内龙头企业为提升市场份额，保持竞争地位，纷纷加快产能扩张步伐，导致市场新增及潜在新增产能大幅增加。若未来下游应用市场增速低于扩产预期甚至出现下降，上述产能扩张将进一步加剧行业内的无序竞争，从而导致产品价格不合理下跌、企业盈利下降，因此，光伏行业可能面临竞争性扩产所带来的产能过剩风险。

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