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快递研究三部曲Ⅰ:需求总量和结构的推演
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游道柱
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游道柱
发表于 2022-7-13 00:00:00
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本篇报告核心结论
①快递需求总量判断:电商决定快递总需求的方向,目前实际电商渗透率30%(分母剔除石油等)、网购用户数见顶这些都不是网购渗透率到顶的理由。电商增长的底层逻辑是高效率的线上渠道对线下渠道的替代。拆解线上渠道的主要费用项,未来均存在继续优化的空间,意味着电商渗透率将继续提升。中长期角度,快递单量增速>电商增速>社零增速>GDP增速,快递增速将继续明显跑赢中国整体经济。
②快递需求结构判断:信任成本(所见不一定是所得)是线上渠道始终存在的。同时由于需要覆盖快递成本,因此电商渗透的品类是从中等价格开始的。随着快递单位成本和价格的持续下降,过去20年电商渗透的品类主要方向是从中等价格向低价格。展望未来,一方面直播电商以及多年网购习惯的沉淀,将一定程度降低信任成本;另一方面,中国大多数传统消费品已从量增驱动、到产品升级阶段,因此未来电商渗透的品类主要方向将是从低价向高价。在快递费用率不变的情况下,意味着未来中高端电商快递增速快于低端电商快递。
③供给端判断:顺丰单票收入是通达系、行业平均的3倍左右,这也是长期下游消费者用脚投票的结果。消费行业的突出特点,一旦产品力和品牌力建立比较优势,在不发生异常事件前提下,领先者的优势很难被反超,这也是消费行业容易出现长牛股的原因。从层次上看,不同品牌可以从上往下打,但从下往上打的胜率其实是非常低的,通达系未来也不太可能会真正切入到顺丰的核心市场。需求结构的变化、以及派件端未来入库入柜率的反向变化,同样将加快通达系之间的分化。
④长期看好能力与需求变化趋势最契合的公司:相关受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、韵达股份、圆通速递。中短期:未来1-2年电商快递是β为主导的机会,排名靠后的公司股价弹性更强。同时重点关注处于自身经营周期拐点的公司,相关受益公司包括顺丰控股。
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