军工行业周报：波动加大

近期几点观察：
（1）4月27日以来，军工反弹34.57%，区间涨幅第3，次于电力设备（57.95%）、汽车（46.31%）；
（2）近期全国多地掀起“停贷潮”，在对风险扩散传导的担忧之下，本周银行（-7.17%）、地产（-6.07%）领跌，跌幅在申万31个行业板块中排名前两位。“稳增长”板块低迷，相比之下，军工板块高确定性的优势凸显；
（3）军工新股和次新股受到追捧，6月份以来新股的发行市盈率都超过60倍，如龙芯中科、中无人机、超卓航科、思科瑞、隆达股份等，龙芯中科、隆达股份甚至超过100倍，次新股铖昌科技（主板）12连板，华秦科技屡创新高；
（4）近期指数及个股（如发动机板块）有波动加大之势。
自“十三五”末、“十四五”初，军工行业真正从主题投资转变为价值投资，开始有业绩，可以看业绩，2019年、2020年、2021年，连续三年都呈现出中报行情，七月八月两月累积涨幅分别为9.79%、36.69%、20.29%，那么2022年能否再现中报行情？
简要回顾观点：
4月的四期周报分别为《一季度预计开门红》、《情绪面和基本面的背离》、《可以且应当乐观一些》、《估值处于2014年以来0%分位》；
5月9日发布深度报告《最好的时代，最低的估值》；
5月22日周报《短期看依然是做多窗口期》；
6月5日周报《反弹29%后短期依然无虞》。
军工板块2022年半年报业绩预告情况，截至7月15日，70家军工板块上市公司发布2022年半年报业绩预告，36家预告净利润较2021年同期实现增长，8家扭亏为盈。2022年预告净利润变动幅度下限中位数为3.46%，上限中位数为22.34%，2021年净利润增长幅度中位数为19.38%。
4月27日后，军工率先反弹，我们认为超跌后的估值修复是上涨动力；而赛道股中的轮动和补涨，是近期上涨的主导因素。当前我们与市场不同的观点是：对即将呈现的中报业绩持中性态度，难以普现中报行情；对三季度业绩却更为乐观，存在超预期可能。
该观点基于三方面事实：
（1）“免疫行业”乃是“需求免疫”，二季度依然受到疫情影响。即将进入中报业绩预告和中报披露期，中报情况又成为了关注焦点。考虑到：军工行业虽为“免疫行业”，但所谓“免疫”，是“需求免疫”，整个体系依然难免受疫情冲击，影响到生产、交付和确认节奏。我们倾向于认为，军工的中报业绩，横向比较依然优势凸显，可实现同比和环比稳健增长，但疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际。
（2）三季度将成为全年“大季”。三季度，军工企业将一方面回补二季度之“缺口”，另一方面为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成，因此三季度的生产交付将会尤其饱满。
（3）中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认，二者基本同步，短期形成对冲。
再结合部分资金短期获利较多、赛道股反弹幅度不低等方面因素，我们的判断如下：
（1）底部清晰，即4月底的底部位置很难再现；
（2）中枢逐步上移，军工行业的高景气度、稳定性、确定性，如此优势是大部分行业难以比拟的；
（3）短期来看，上涨速度、反弹速度最快的时候已过去；
（4）即使已经经历了比较明显的上涨，现在的估值水平放在长时间维度来看，应该说仍然是很低的位置；
（5）考虑到中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认，二者在时间上基本同步和重合，意味着在七月中下旬到八月底，一方面会逐步发现军工中报难以大超预期，更可能的还是稳定的同比和环比的增长，另一方面又会发现三季度军工订单尤其饱满，生产节奏尤其火热，交付确认尤其密集，以上两方面因素将形成对冲。所以，我们认为进入中报季后，军工板块或先以宽幅震荡为主，然后才能形成更为一致的预期，继而实现进一步的突破，期间若现短期调整即是配置良机。

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