非银行金融行业跟踪：当前估值已较充分反映行业经营风险，不宜过度悲观

证券：本周市场日均成交额环比下降700亿至0.92万亿，连续四周下降；而两融余额（7.28）持平于1.63万亿，杠杆资金仍处于4月以来高位。二季度基金销售机构公募基金销售保有规模出炉，销售规模随市场回暖较一季度显著回升，其中股混规模与2021年末水平的差距逐步缩小，且头部机构如蚂蚁基金的非货规模已续创新高。从数据中可以看到，伴随基金行业大发展的财富管理赛道扩容仍在延续，赛道宽度并未收窄，但头部化趋势仍然明显，招商银行、蚂蚁基金、天天基金持续巩固龙头优势，规模弹性远超追赶者，而追赶者集团规模差距较小，季度排名不断变化。我们认为，随着业务资源的加速投入、券结模式被广泛接受、ETF进入快速发展期，从规模角度看券商代销业务增长空间仍然巨大。
近期板块估值持续下行，已接近4月创造的年内低点。但不能忽视的是，市场成交额已较长期维持在万亿水平上下，两融指标亦保持在较高位置，对板块业绩和估值均形成正向催化，市场企稳后板块估值修复在时间和空间层面均可期待，当前胜率已不断上升，不宜过度悲观。而资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景光明。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF的投资价值亦值得关注。
保险：我们认为，监管政策仍是当前险企经营非常重要的影响因素，需要重点关注。伴随疫情缓解和各险企新产品的推出，当前对负债端也无须过度悲观，行业保费边际改善趋势有望延续。虽然需求变化令新业务价值增长承压，但险企发力重点和考核权重已与前期不同，渠道改革的积极效果有望在年内显现，银保渠道的重要性将持续提升。代理人展业也有望趋于正常，配合增员改善，Q3负债端值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但考虑到ROE/ROEV中枢下行，保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。
板块表现：7月25日至7月29日5个交易日间非银板块整体下跌1.57%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业26/31；其中证券板块下跌1.43%，跑赢沪深300指数（-1.61%），保险板块下跌2.14%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为中银证券（1.94%）、光大证券（1.68%）、招商证券（0.94%）、长城证券（0.90%）、东北证券（0.87%）；保险公司涨跌幅分别为中国人寿（-1.24%）、中国人保（-1.45%）、新华保险（-1.49%）、天茂集团（-1.76%）、中国平安（-2.16%）、中国太保（-2.75%）。
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