机械行业一周解一惑系列：新一轮造船周期或已临近

本周关注：智立方、苏试试验、C北路、长川科技
本周核心观点：当前新能源、汽车行业景气度较高，带动设备需求旺盛。疫情期间压制的扩产需求有望批量释放，设备厂商有望收获批量订单。技术变革进行时，新技术、新工艺带来的设备需求不容忽视。
参考1996-2008年为造船订单上行周期（12年），2009-2020年为下行周期（12年），1轮周期合计约24年，在上一波周期中我们发现：1）新签船舶订单到交付时间短则2年，长则5年，本轮船舶新签订单从2020年11月开始同比快速增长，因此预计交付量将于2022年底或2023年开始加速；2）新船价格与船舶手持订单走势一致，上一轮新船价格顶点出现在08年10月，当时中国手持船舶订单约2.2亿dwt，这一轮价格底部出现在2020年11月，新船价格指数为125，当时中国手持船舶订单约0.71亿dwt，仅为上一轮高点的1/3；3）上一轮造船周期中，在手订单相对于船队运力比例峰值在09年的59.7%，1996年在12.4%，2021年是本轮的底部，仅为8.3%。
需求端集装箱率先发力，换船周期或已临近。从2021年全球海运结构来看，干散货占比约45%，油气占近30%，集装箱占16%多：1)集装箱：疫情扰乱全球供应，2020Q4起量价齐升。2020年三季度开始，我国出口集装箱运价指数（CCFI）开始出现急速拉升进而带动新船订单的快速提升（2021年新增订单576艘，2020年新增仅为122艘），新船价格指数来看也在2020年底开始走高，目前底部上涨约37%，本轮集装箱的需求主要因为全球疫情发生后，使得全球物流供应不畅，主要港拥堵导致海运价格急速上行，全球船舶运营效率降低，推动了新船订单的需求上行。此外，船东利润修复，对新船采购的意愿提升；2）油船：俄乌冲突影响，长距离运输或常态化。预计2022-2023年全球石油需求相对稳定，但俄乌冲突可能导致全球油运航线拉长，较为乐观的情境是，印度将来自俄罗斯的原油进口量增加到每月4500万桶，即150万桶/日；中国增加到每月2500万桶，即83万桶/日，这将使全球原油轮需求增长5.6%；与此同时，欧洲进口商将逐步减少俄罗斯成品油进口，这可能会推动成品油轮运输需求增长近4.2%。新一轮换船周期或已临近：我们估算，船舶的目前更换周期约为25年，意味着，1996-2011年的造船上行周期的新增船已于2021年进入换船周期，且2023年开始执行的船舶排放管理新规可能刺激换船需求提前释放。此外，对于非更新需求假设参考最近10年全球贸易额复合增速（约3%），假设未来维持3%的复合增速，计算得出：2025/2030/2035年三大船型交付量分别是2021年的1.31/1.69/3.21倍。
投资建议：基于上述分析，我们认为三大船型集装箱造船需求已率先复苏，油船目前虽需求偏弱但在俄乌冲突的刺激下可能出现全球运距的拉长，对油船需求有部分拉动；同时考虑到2021年换船周期或已开启，建议关注造船行业相关公司，中国船舶、亚星锚链等。
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