食品饮料行业研究周报：需求恢复进行时，关注中报催化信号

投资建议
周专题：调味品板块，近期涪陵榨菜及安琪酵母公布半年报。从需求恢复情况来看，各公司环比持续改善。从成本修复情况来看，榨菜受益最为明显，毛利率环比提升10%。安琪酵母方面，虽然糖蜜价格仍在高位，但公司5月已锁定全年价格，毛利率环比基本持平，净利降幅收窄。我们认为下半年随着消费需求企稳回升，行业景气度逐步修复，且目前两家公司成本可控，预计下半年低基数效应下，营收净利同步增长。
重点标的更新：1）涪陵榨菜：地推初具成效，主业恢复增长。6月以消化库存为主，动销放缓。7月环比改善，主要受益于榨菜驱动（量增>20%），带动7月收入端增长约40%。目前库存7-8周，中等偏高。今年H1萝卜增速较快，主要受益于资源投入推广下饭菜，且业务员有针对新品的单项考核指标。2）安琪酵母：成本压力可控，国外增速亮眼。单7月国内收入+29%，国外收入+60%。进入下半年，随着国内提价顺利过渡，国外加深渠道拓展，需求环比显著改善，国际业务增长尤为突出。
白酒：自8月以来板块情绪企稳略有回升，预计系市场对相对确定性的追逐。本周地产酒板块继续保持高关注度，安徽、江苏宴席同比已恢复增长。边际变化看，酒企陆续落地中秋渠道政策，价盘基本企稳。目前无论是价位段消费、地区间消费均呈现不同程度分化，内因在于疫情扰动影响及区域内经济景气度预期。考虑到后续基建项目逐渐落地，及消费呈现弱复苏态势未变，我们仍认为长趋势下消费升级红利可期，超额储蓄会逐渐传导至消费端。目前建议持续关注Q2业绩兑现情况及兑现质量（表观回款质量等），首推确定性高端及具备强势alpha的地产龙头，关注次高端弹性标的。
啤酒：我们重申板块Q3催化较多（低基数+天气热于往年+消费场景放开），H2及23H1关注成本改善带来的利润释放。本周重啤调整较多，市场担忧乌苏H1增速放缓是否代表生命周期已接近尾声？我们认为，1）乌苏现饮占比高，受疫情影响本身重于其他啤酒品牌。2）乌苏疆外重点市场在华东、华南，本身受疫情扰动，且竞争相对激烈。3）尽管乌苏有提价，但经销商、终端利润率仍有优势。4）BU改革利在长期，期待乌苏渠道对整体产品组合赋能。
乳制品：Q2受疫情影响有限，相较于其他食品，乳制品的需求仍相对坚挺，经营稳定性较强，目前我们预计全年伊利的收入增速依然可保持在双位数左右。利润率提升趋势不变，结构升级、费用投放控制、效率提升等都可以支撑乳企未来几年净利率持续提升；成本预计稳中有降。
食品综合：小零食有所分化：1）洽洽最为稳健，瓜子疫情受益属性明显，坚果仍处于高速增长期；2）盐津、甘源去年Q2承压明显，重新调整策略后上半年新品放量、渠道铺货势能较强，依靠自身alpha一定程度上对抗了疫情的负面影响。餐饮产业链板块，需求和成本双重承压，后续修复弹性较大。需求端已经有逐月改善的趋势，最艰难时期已经度过。
速冻食品：面粉、油脂占比较大，两者在今年上半年涨幅较大。其中立高受影响最大，安井的成本结构相对分散，而千味因为有锁价和提价所以成本相对可控；绝味鸭副成本也一直在高位运行，6月核心原材料仍在高位，随着肉鸭需求和屠宰产能逐步恢复，预计在Q4成本会有望得到缓解。
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