食饮行业周报（2022年8月第3期）：“不及预期”提供布局时点，中报超预期带来催化

食饮本周观点：“不及预期”提供布局时点，中报超预期带来催化
白酒板块：我们认为近期部分优质酒企22Q2财报的不及预期为布局提供了较好时点，我们仍看好22Q3板块机会，当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励&中秋国庆预期差等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、五粮液、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
大众品板块：本周建议重点关注：劲仔食品、盐津铺子、莱茵生物、青岛啤酒、仙乐健康、安井食品。进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。本周更新：劲仔食品半年报超预期、盐津铺子继续关注、重庆啤酒中报点评、华润啤酒中报点评、洽洽食品中报更新、妙可蓝多中报点评。
8月15日~8月19日，5个交易日沪深300指数下跌0.96%，食品饮料板块下跌2.49%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为2.57%。具体来看，本周饮料板块兰州黄河（+4.48%）、燕京啤酒（+4.25%）涨幅相对偏大，皇台酒业（-8.14%）、舍得酒业（-7.99%）跌幅相对偏大；本周食品板块皇氏集团（+22.55%）、华统股份（+15.58%）涨幅相对居前，*ST麦趣（-20.77%）、恰恰食品（-11.51%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】：中秋国庆渠道信心强于市场，坚定看好布局机会
板块回顾：看好22Q3业绩弹性，部分酒企业绩低于预期提供布局好时机8月15日~8月19日，5个交易日沪深300指数下跌0.96%，食品饮料板块下跌2.49%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为2.57%。具体白酒板块来看，金种子酒（+2.81%）、天佑德酒（-0.12%）、古井贡酒（-0.81%）涨幅居前。本周舍得酒业、金徽酒、顺鑫农业均发布了不及预期的22Q2业绩，虽此前业绩预期均已下修至较低水平，但在一定程度上仍影响短期板块情绪的同时。我们认为：1）7月起板块表现趋弱原因之一为频频下修22Q2酒企报表业绩，为部分酒企业绩不及预期布局了情绪缓冲垫，因此悲观情绪影响短暂；2）22Q2部分酒企业绩的不及预期实际上反映了疫情下真实经营情况（利空出尽），在合同负债表现预计普遍向好+库存正常下品牌酒企多措并举加速抢抓中秋国庆动销背景下，22Q3酒企业绩或将迎来弹性机会，因此22Q2业绩的不及预期提供了难得的布局机会。
一、舍得酒业：经营节奏掌控力强，看好后续业绩弹性
2022Q2公司收入11.41亿（-16.27%）；归母净利润3.05亿（-29.67%），业绩低于预期，但看好22Q3弹性机会。值得注意的点：
1）亮点1：低端酒抗压性强，公司主动控制发货体现强经营能力。虽然22Q2公司高档酒收入下滑21.05%至8.31亿元，低档酒同比提升2.51%至2.06亿元，但业绩低于预期或主因公司为保证价盘稳定，发货节奏有所控制（22H1预收账款同比上升18.72%、环比上升43.77%至4.96亿元）。22Q2公司在强经营控制力下实现高质量&留有余力的增长，薄弱市场实现加速开布局；
2）亮点2：公司大力开拓新市场，经销商数量增加显著。22H1经销商数量达到2456家（同比增长412家，环比增长47家），为后续发展奠定基础；
二、金徽酒：高端酒收入占比提升+省外经销商快速扩张为亮点
22Q2公司实现营业总收入5.20亿元（+12.23%），归属于母公司的净利润为0.47亿元（-34.50%）。#由于：1）甘肃地区4月+6月受疫情影响；2）星级换代铺货或为低端酒增长显著原因之一，业绩低于市场预期。值得注意的点：
1）亮点1：高档酒收入占比持续提升，不改升级趋势。22Q2百元以上高档产品收入3.17亿元（+15.07%），占收入比提升至61.78%（+1.60%）。另外，在中档酒表现平稳的同时，低档酒实现收入0.90亿元（+77.61%），占比1.75%（+0.65%），疫情下韧性较强的低档酒贡献可观规模。
2）亮点2：团购占比提升，省外经销商数量迅速抬升为后续超预期发展奠定基础。我们认为22Q2公司直销（团购）渠道占比提升0.65个百分点至3.75%为向好指标；另外，虽华东地区22H1受疫情影响明显，但22Q2公司经销商的快速增长为省外市场加速开拓奠定基础（22Q2经销商数量同比变动+185家/环比变动+45家至701家，其中省外经销商数量同比变动+186家/环比变动+61家至444家），考虑到公司正通过复星赋能加速开拓华东地区（将于9月底之前在江苏完成百商招聘，华东地区将完成保底6000万目标），省外经销商增长迅速为亮点。
三、顺鑫农业：受疫情影响，多业务拖累利润端表现
公司实现营业总收入26.12亿元（-29.52%）；归属于母公司的净利润为-0.64亿元（-162.74%）；扣非归母净利润-0.63亿（-160.91%）。
1）注意点1：白酒板块业绩下滑较为显著，地产利润仍拖累。22H1酒类业务收入49.10亿元（-24.88%），其中高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入3.57（-55.20%）/7.32（-4.25%）/38.21（-23.20%）亿元；22H1地产板块实现营业收入3.57亿元，净利润-0.79亿元；22H1公司猪肉产业板块整体实现营业收入11.61亿元，其中，屠宰业务销售收入10.64亿元，种畜养殖业销售收入0.97亿元；
2）注意点2：盈利端总体承压。22H1毛利率/净利率同比变动+3.50/-4.83pct至30.96/0.43%；期间费用率同比变动+4.60pct至15.23%，销售费用率/管理费用率/财务费用率均同比增长；合同负债同比变动-34.41%至19.32亿元；经营性现金流同比变动-65.17%至-5.11亿元。
中秋国庆动销本周跟踪：渠道信心优于市场预期，坚定看好后续布局机会
上周周报中，我们已对中秋国庆渠道反馈进行初步思考——中秋国庆作为重要消费密集回补节点，当前白酒行业动销已接近恢复去年同期水平，整体动销表现平稳向好，库存表现正常，原因或包括：1）在6月加速发货后，7月酒企纷纷采取控量方式环比降低发货量（发货量一般占全年3%-5%），以实现淡季批价的稳定；2）中秋国庆政策已相继出台，酒企费用逐步从投向渠道转向投向消费者端背景下。
本周我们实地走访了山东省、安徽省、江苏省三地，对中秋国庆动销表现有了新的预期思考——当前经销商层面对中秋国庆的动销预期普遍优于市场预期，而终端预期则因为线性外推较弱，我们坚定看好后续超预期布局机会。具体来看——
山东：山东地区以低度酒为主，因此泸州老窖低度表现强势，同时舍得酒业动销表现超我们此前预期，洋河升级版海之蓝接受度高，有望实现平稳过渡。
1）舍得：公司渠道自8.1起已积极备战中秋国庆，动销表现超去年同期水平，价盘稳定库存正常，强经营节奏掌控力下，22Q3弹性可期；
2）泸州老窖：泸州老窖在传统低度酒市场（山东）回款进度领先，同时采取返利实现渠道利润提升保障动销，预计山东地区全年国窖、特曲有望高增，次高端价位带产品表现亮眼保障收入实现稳健高增；
3）洋河：山东地区为洋河规模较大的重要省外市场，今年以来回款层面表现优异，蓝色经典表现优异，升级版海之蓝接受度高，预计今年将实现全品类升级，看好今年洋河股份边际变化的逐步兑现；
徽酒：安徽地区竞争格局多变，受益于本省经济β+受疫情影响小，动销相对表现优异，强势酒企回款确定性强&库存健康&价盘稳定。
1）古井贡酒：徽酒龙头实力强劲。①当前回款进度领先，预计全年任务目标可提前完成。②在加强精细化深耕+继续落地县县过亿+总额工资制调动了自上而下热情背景下，22年预计订单口径将高增。③古井为安徽白酒龙头，古8古16古20为强大品牌根基，其中古16的高速崛起为看点。
2）迎驾贡酒：起势不可逆。①22Q1控量稳健，预计22Q3任务目标稳步推进，Q4完成全年任务，销售公司高增目标可达。②今年预计合肥地区有望实现高增，同时六安地区受疫情影响下22H1仍维持较高增速。③受益于对宴席渠道的强管控力及强渠道精细化能力，洞9/16实现高速发展，结构升级持续。
3）口子窖：仍需加大改革力度。今年口子10年/20年带动业绩高增或有压力，公司仍进行改革以实现市占率的提升。
苏酒：苏酒地区虽受点状式疫情持续影响，但优势酒企回款进度仍表现优异，库存正常，品牌之间分化逐步加大。洋河股份当前回款进度领先，全年任务有望提前达成。今世缘受益于6月加速回款，回款进度疫后显著加速，渠道库存正常，股权激励落地加强各层级员工及经销商积极，锚定全年任务目标不放松，宴席恢复有望加速中秋国庆动销增长，V系及开系引领高质量发展。
数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2820元、1360元，环比稳定；五粮液：本周批价稳定在970-980元；泸州老窖：批价约920元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会
我们认为近期部分优质酒企22Q2财报的不及预期为布局提供了较好时点，我们仍看好22Q3板块机会，当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励&中秋国庆预期差等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、五粮液、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
【食品板块】：
板块回顾：此前重大推荐劲仔食品及此前建议重点关注的盐津铺子等表现优秀
板块涨幅方面：食品加工板块下跌1.81%，其中调味品板块下跌1.57%，乳品板块下跌2.11%，休闲食品板块下跌5.06%，啤酒板块下跌1.94%。
个股涨跌方面：皇氏集团（+22.55%）、华统股份（+15.58%）、劲仔食品（+7.27%）。
本周观点：关注中报披露带来的投资机会，中长期继续布局两大投资主线
近期部分公司中报超预期带来的较好的投资机会，如劲仔食品、盐津铺子，中长期继续布局两大投资主线。当前投资主线如下：
1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份；
2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
②复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
本周建议重点关注：劲仔食品、盐津铺子、莱茵生物、青岛啤酒、仙乐健康、安井食品。
本周更新：劲仔食品半年报超预期、盐津铺子继续关注、重庆啤酒中报点评、华润啤酒中报点评、洽洽食品中报更新、妙可蓝多中报点评
1、劲仔食品：22Q2业绩超市场预期，大包装放量拉动业绩加速增长
劲仔食品作为我们此前作为重大推荐的重点标的，22H1业绩保持快速增长，22Q2业绩超市场预期。我们继续重申逻辑，继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。
22H1业绩快速增长，22Q2业绩超市场预期。
公司公布22H1业绩，22H1实现收入6.20亿元，同比增长31.30%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长37.84%；实现扣非后归母净利0.53亿元，同比+68.34%，22H1业绩保持快速增长。其中22Q2实现收入3.61亿元，同比增长45.60%；实现归母净利润0.37亿
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