汽车行业事项点评：理想汽车：Q2业绩环比下行，L9交付爬坡有望带来毛利率改善

事件：理想汽车发布Q2季度报告，2022H1公司营业收入189.2亿元，同比+112.4%；2022H1交付理想ONE共60403辆，同比+100.3%，ONE上市以来累计交付量达184491辆。
点评：
2022Q2公司受疫情及后续新车型影响，现有车型营收环比下行；公司整体亏幅扩大，SG&A及研发费用支出拖累净利润。1）营收：2022Q2公司实现营收87.3亿元，同比+73.3%，4月上海疫情影响导致供应链受限，Q2营收环比-8.7%，后续理想规划紧密与零部件供应商的配合，保证零部件的稳定供应，快速提升产量；2）净利润：Q2公司净亏损6.41亿元，亏幅同比扩大至172.2%，主要受上游原材料价格上升、SG&A及研发费用支出上升影响。3）SG&A：公司Q2支出SG&A费用13.3亿元，同比+58.6%，环比+10.2%。截至2022年6月底，理想零售中心由年初的206家增加至247家，覆盖城市数量增至113个；渠道网点数量（525个）居造车新势力玩家首位。4）研发费用：公司Q2研发费用支出15.3亿元，同比+134.4%，环比+11.5%，主要用于扩建研发团队及后续车型研发投入。5）销售毛利率：Q2公司汽车销售毛利率21.2%，同比+2.5pct，环比-1.2pct。高端车型理想L9整车毛利率将高于理想ONE，随着L9交付爬坡，公司毛利率有望提升。6）自由现金流：Q2公司自由现金流4.5亿元，同比-54.0%，环比-10.0%。
理想Q2交付量环比下降但高于指引目标。理想ONE在Q2共交付28687台，环比Q1下降10.3%，高于此前预期的2.1至2.4万辆。理想ONE销量环比下降受行业淡季及L9上市消费者增加预算转订L9的影响，后续ONE将采取7000元的保险促销政策提振销量。
Q3销量指引较保守，略低于市场预期。Q3公司销量指引为2.7至2.9万台，同比+7.5%至15.5%，对应营收89.6至95.6亿元，略低于市场预期，一方面由于L9上市吸引部分ONE客户的注意力，另一方面消费者观望L8等新产品。Q3将迎来理想L9上市，据理想二季度财报会议，目前L9月产能上限设在1.5万辆左右；据理想官方，L9在9月交付量有望过万；L9亮点突出，自发布以来的累计预订量已超5万，其中确认定购定单数量超3万，有望凭借其“产品力+性价比+稀缺性”成为爆款车型。
后续新车型及技术规划：赛道拓宽，从“单款爆品”向“增程+纯电双线并行”进化，加速攻打更广泛的增程、纯电细分市场：
1）继续扩容增程式优势产品矩阵，加速推出放量车型。增程式平台定位：主打城市纯电、长途发电的增程电动平台；两款增程式新车型：①L8：发布到交付的过程加速，产能爬坡速度将快于L9，存在今年Q4上市的可能。②X03：主打大空间、舒适度，后排座椅舒适度有望超过同类型超豪华SUV。
2）填补纯电布局空白，研发纯电平台，打造纯电车型。纯电平台亮点：超快充高压纯电平台，400kW，支持充电10分钟，续航300-500公里。2023年开始每年至少推出两款纯电新车型：具备两大优势：①充电效率高，缓解里程焦虑，做到真正最大规模替代燃油车。②发挥电动车优势，释放更大的车内空间。相关纯电车型有望带动公司整体销量及销售毛利率持续上行。
投资建议：理想ONE产品力优越，在30-40万区间具有较强的竞争力；高端车型L9在手订单丰富，产能爬坡带动公司毛利率上行；后续放量车型加速上市，营收规模有望加速增长；长期布局上，纯电车型空白即将填补，理想汽车有望进一步占领纯电市场，开启第二成长曲线。建议关注理想产业链中各细分赛道龙头公司：德赛西威、银轮股份、保隆科技、福耀玻璃、常熟汽饰、富临精工、三花智控、爱柯迪等。
风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、行业竞争加剧风险、车型定位重合风险、新车型推出不及预期、车型销量不及预期。

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