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海外酒店行业专题报告:阴霾渐散,海外酒店业亮点颇多
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李敬雷
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李敬雷
发表于 2022-8-23 00:00:00
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基本结论
经营复苏节奏:门店经营经济型韧性强、高奢弹性足,休闲先于商务;开店内生+外延并举方式逆势扩张,轻资产化、国际化为主要方向,加盟信心与经营修复节奏较一致。1)同店方面,海外2H21开始势头持续向上,至22年6月全球酒店OCC已恢复至19年同期92%,其中美洲、欧洲更高分别为97%、95%。分地域3Q21以来北美恢复领先,2Q22欧洲提速,大中华区因疫情反复回落;分档次经济型韧性足,高奢待疫情影响企稳后弹性快速释放;分需求休闲先于商旅修复,如洲际休闲相关收入21年2月以来持续好于商务、21年7月后已好于19年同期。2)开店方面,21年全球开业酒店、活跃储备客房中品牌占比分别54%、77%,连锁化仍为大趋势,海外前五大酒店市占率达24.3%、较19年+0.4pct。龙头拓店延续国际化、轻资产化,如温德姆LATAM2Q22客房数同增11.7%,全面转向特许经营;行业整合仍在发生,如凯悦4Q21收购ALG,精选22年6月宣布向锦江国际收购丽笙美洲区。随着经营改善,Pipeline增速陆续转正、供给端信心增强。
业绩复苏节奏:Q2收入进一步回暖,盈利能力陆续超疫情前,希尔顿、温德姆等上调全年指引。收入端同店恢复+疫后逆势扩张驱动收入恢复,2Q22精选、雅高、万豪调整后收入已超19年同期,分别为123.0%、102.3%、101.1%;弹性看,品牌方管理参与度高以及高奢占比更高的公司收入增速弹性更大,如高奢代表凯悦1H22剔除并购影响后收入同增127.4%,为七家中最高。收入端复苏+模式轻资产化+降本增效,盈利能力陆续超越疫情前,其中经济型&中端龙头温德姆、精选净利润于21年已较19年取得正增长,净利率于2Q21开始超过19年同期水平;高端奢华龙头凯悦、万豪、希尔顿1H22净利润也取得正增长,且幅度在双位数以上,净利率因轻资产化、持续降本增效及竞争格局改善而于1H22陆续超过或接近19年同期。
股价复盘:行业股价与疫情相关度高,个股涨跌幅分化主要源于经营/业绩恢复节奏与程度的分化。多家海外酒店龙头股价表现超疫情前,其中经营表现相对稳健、更快修复的经济型&中端龙头温德姆、精选随美国本土酒店业恢复而领涨。希尔顿、万豪次之,并随着2Q22与经济型&中端龙头复苏表现进一步拉进、委托管理模式业绩弹性更大释放而有较好表现。
投资建议
行业受疫情影响逐渐弱化、龙头竞争格局改善亦为国内大趋势,同时把握高端休闲等结构性亮点。推荐华住集团(管理、门店质量、会员体系、数字化综合能力领先,阿尔法属性突出,高端布局积极)、复星旅游文化(高端客源消费意愿不减,公司滑雪、周边游度假村逆势扩张,三亚亚特业绩弹性足,太仓复游城蓄势待发)、锦江酒店(行业规模龙头,市场化改革积极,境内外经营恢复均较领先);关注首旅酒店(国内行业龙三,估值性价比较高),君亭酒店(高端度假酒店质地优,显著受益疫后周边游需求)。
风险提示
全球疫情反复,加盟意愿下降,成本上升,汇率波动,商誉减值。
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