农林牧渔行业周观点：历史维度看生猪板块应当乐观一些

本周行情
申万农林牧渔行业（-3.53%），申万行业排名（24/28）；上证指数（-1.08%），沪深300（-2.59%），中小100（-1.92%）；
简要回顾观点
行业周观点：《国庆猪价强势，持续关注种养殖主线》《生猪补栏相对理性》、《生猪自繁自养利润年内新高》等。
本周核心观点
我们认为，近期生猪价格涨幅超预期，当前养殖行业处于较高盈利水平，在政策性投储等影响下，市场情绪保持相对谨慎，从历史看，当前板块估值较历史周期高位年份仍有空间，应当乐观一些。
价格上，猪价超预期上涨。天气转凉、标肥价差扩大，二次育肥推动猪价超预期走强。据发改委监测，第41周（10月10日－10月16日），36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨超过40%，进入过度上涨一级预警区间。同时国家将加大投储力度，10月21日年内第6批中央猪肉储备2万吨投放市场，本轮交易体量对猪价的影响可能有限，但行业出栏或受政策指导更强。从历史利润看，生猪养殖行业处于正常年份盈利水平高点。当前自繁自养利润、外购仔猪养殖利润为1228.39元/头、1213.16元/头，分别较2016年最高利润水平提升了51%和87%（不考虑19-20年特殊年份）。从历史估值看，生猪板块仍有空间。参照2016年生猪周期高盈利年份，16年年中股价所对应的当年盈利的PE为13.91倍，而根据wind最新数据，当前板块股价对应本轮周期高点年份的预测PE为10.29倍，与历史相比，当前估值水平还有一定差距。交易上，建议持续关注短期猪价涨幅超预期可能给生猪板块带来的推动。
【养殖产业】
生猪方面：9月主要上市猪企经营数据看，出栏量稳中有增，价格年内新高，盈利持续向好。1）量上，受旺季需求带动，9月11家上市猪企出栏小幅增加，共销售968.06万头，环比微增0.9%，其中新希望、大北农、东瑞月增幅超20%。2）出栏均重上，随着行情走强，行业压栏和二次育肥略有拾升，9月整体出栏均重上行。据涌益数据，9月全国平均出栏体重为127.52公斤，月均重上涨1.05公斤，环比涨0.83%。各大猪企压栏增重相对理性，头部猪企温氏、新希望等出栏体重分别环比增加3.2%、1.6%。3）价上，虽受投储影响，但需求对行情的拉动仍强。据涌益数据，9月全国生猪出栏均价23.53元/公斤，较上月涨10.11%。4）利润上，生猪行情维持景气，养殖利润到达年内高位。据wind资讯，截至10月21日，生猪自繁自养利润、外购仔猪养殖利润分别为1228.39元/头、1213.16元/头，均创年内新高。
此外，猪价行情望延续强势，生猪周期上行也将带动后周期板块景气。交易重点把握后周期动保饲料等板块机会。
建议持续关注养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）养殖端盈利改善，动保板块有望景气上行。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高，据中国兽药协会数据，2016、2020年养殖利润处于周期高点，兽用疫苗销售额分别为50亿元、57亿元，也处于较高水平。2）动保行业竞争优化，行业周期影响，叠加新版GMP验收，淘汰行业落后产能，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。据中研普华，21年国内宠物药品市场47.2亿元，规模不断扩大，年复合增长率为15.77%。8月3日，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速二是非洲猪温疫苗有望落地扩容。非洲猪痘亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。农业农村部对应急评价征求意见已结束，后续将完善实验研究，加快推进上市进程。
从整体估值看，动保板块具有相当的估值性价比。交易上，建议持续把握养殖周期给动保板块带来的投资机会，关注研发创新能力突出、业务潜力足的普莱柯等。肉鸡方面：供需支撑白羽肉鸡行情改善。截至10月21日，白羽肉鸡9.26元羽，较年初上涨16%，肉鸡苗3.34元/羽，较年初上涨2.36元/羽。1）供给高峰期逐渐过去。在产祖代鸡存栏从21年9月高点约130万套开始下降，同时去年下半年后备父母代种鸡存栏回落，按扩繁周期推演，白鸡供应峰值过去，压力有望缓解：此外，今年科宝种鸡产蛋等性能不佳，影响行业整体效率，供给或进一步改善。
2）海外疫情和禽流感催化。一方面航班和疫情影响，4月底至7月美国祖代引种为零。另一方面近期美欧禽流感蔓，也将阻断肉禽进口。据10月9日财联社消息，欧洲爆发史上最严重离流感，今年累计发生2467起，海外引种减少将进一步弱化未来肉鸡供给。3）消费或边际改善。疫情影响有望边际缓和，餐饮逐步恢复有望提振白鸡消费需求。交易上，把握白鸡周期机遇，关注白羽肉鸡养殖、居宰、食品加工全链一体化企业圣农发展等。此外，把握行业补栏给上游种苗行情带来推动，关注白羽肉鸡种苗龙头益生股份等。
养殖板块重点推荐：降本提质资金压力较好的【温氏股份】国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲衣生物】等。以及白羽肉鸡养殖、居宰、食品加工全链一体化企业【圣农发展】、白羽肉鸡种苗龙头【益生股份】等。
【种植产业】
全球谷物供需或仍将维持紧平衡状态，根据USDA报告对22/23年度全球粮食供需的最新预测，预计全球谷物22/23年度库销比为27.73%，较上月预估值下降0.2pcts，处于近年低位，全球谷物供需紧张局面或延续。
【小麦】预计2022/23年全球小麦产量、消费量和期末库存均有调增。产量调增432万增至7.839亿吨，预计俄罗斯小麦单产、收获面积和产量将创历史新高。预计2022/23年全球小麦期末库存将小幅增至2.686亿吨，并保持在历史较低水平。
【水稻】2022/23年度全球大米产量和库存减少，消费增加。9月预测2022/23年全球大米产量5.08亿吨，较上月预估值调减445万吨。预计全球消费量有所增加，达到5.193亿吨。预计2022/23年世界期末库存将减少496万吨至1.736亿吨。
【玉米】2022/23年度全球玉米产量下调，期末库存减少。预计2022/23年全球玉米产量减至11.726亿吨，较上月预测下降0.59%，其中美国玉米期末库存预估下调至10年低位12.19亿蒲式耳。2022/23年全球玉米期末库存预计减少为3.045乙吨，较上月预测减少215万吨，库销比为25.8%
【大豆】2022/23年度全球大豆产量和期末库存均下调。2022/23年度全球大豆产量较上月调减302万吨至3.898亿吨，大豆期末库存为9892万吨，较8月预测减少2.5%。预计2022/23年度全球大豆库销比26.2%，较上月值略降0.2pcts。我们认为，俄乌局势和极端天气仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。
种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，6月8日，农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉采品种审定标准（试行）》转基因审定标准正式落地试行。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22年生物育种有望落地推广。预计生物育种推广方案有望明确：1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广；2）中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区；3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。
中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业最兴大旗下，行业的送代和重型是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“送代就是生物育种技术的送代，转基因及基因编辑相关政策持续落地，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨千力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。
交易上，建议持续关注生物育种商业化渐进给板块带来的催化。
重点推荐：关注生物育种优势形状企业【大北农】、【隆平高科】，以及优势品种企业【登海种业】【宠物产业】
宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，持续跟踪关注
重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】
【粮油产业】
粮油压榨利润有望边际改善。周期压力或将缓和：1上游看，上半年南美干早、俄乌冲突等因素推动上游大豆等油料行情。下半年核心驱动走弱，上游油料价格压力有望缓和，压榨成本端改善。2）下游看，养殖周期景气带动豆柏等饲料原料需求，压榨持续亏损下，产能出清和低开机率带来供给收缩，也有望支撑豆柏行情。油脂方面，虽然俄乌事件和印尼高库存给油脂行情带来一定压力，但全球油脂整体库存不高，国内消费需求向好，油脂行情持续走弱可能性不大。
油脂精炼环节利润明显提升。上游油脂大宗价格下行，以精炼为主的小包装粮油加工企业成本端压力有所减轻：下游疫情缓和带动消费复苏，食用油需求回暖。二季度油脂和食用油价差明显修复。
重点推荐：关注食用油板块优质标的【金龙鱼】【道道全】等
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