煤炭开采行业周报：北上资金大举加仓煤炭，调整或是加配良机

北上资金大举加仓煤炭，调整或是加配良机
本周（2022年10月24日-28日，下同）京唐港动力煤Q5500平仓价本周复更，当前价格1600元/吨，环比小跌1.05%，相比停更前上涨2.37%。动力煤方面：供给端：二十大结束后安全生产压力减小，煤矿开工率略有提升，但自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑，主因矿难及疫情抑制了开工率，此外大秦线秋季集中检修及火车司机疫情，导致煤炭销售和运输也受限；进口煤方面，1-9月累计同比下滑12.7%，预计结构上仍是印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，且临近冬季，冬储补库需求已开启。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，二十大胜利闭幕及冬季保供，生产或边际上恢复，但疫情的多点扩散仍是影响开工的又一制约因素，且大秦线司机疫情将影响运力，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，欧洲天然气的高库存是建立在天气偏暖及抑制需求的脆弱基础之上，临近冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，11月北方将陆续进入供暖季，当前日耗已经临近低点，随着居民取暖需求日耗有望重拾升势，此外发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，动力煤逐步进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，1-8月累计产量同比下滑2.7%；需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存下降明显，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大胜利闭幕，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地，9月30日央行、财政部出台多项稳地产政策，房地产支持政策力度加大且仍是稳增长的重要选项。海外及政策分析：俄乌冲突加剧，俄罗斯与西方的政治军事对立进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，天然气供给从政治筹码转变为刚性的硬缺口，供暖季以及未来两年或将很难实现供需的再平衡，替代性需求快速转向煤炭，煤炭价格或将更加坚挺或强势。二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移；国家能源局在二十大强调“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均复合增速只有1.4%，传统能源供给形势仍面临较大挑战。投资逻辑：9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，但我们认为当前已经临近布局时点，调整即是买入机会，主要原因包括：一是三季报已陆续发布，业绩低于预期的利空因素已出尽；二是上证综指已跌至2915点，离4月底救市的2860点仅一步之遥；三是北上资金虽大幅流出，但唯独大举买入煤炭板块；四是供暖季临近，需求触底反弹，而供给因疫情影响难言宽松，煤价价格易涨难跌。当前煤炭基本面风险较小，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源。
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