上市险企3Q22季报综述:寿险资产承压但队伍企稳,财险量质齐升重申配置机遇

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陶圣禹.唐子佩 发表于 2022-11-7 00:00:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
核心观点
整体表现:投资拖累利润表现,偿付能力水平充足。1)利润方面,受资本市场影响前三季度利润表现持续承压,其中纯寿险公司压力更甚,综合险企韧性更强,营运利润增长较为稳健;折现率下行推动准备金新增计提,虽下降幅度趋缓导致新增规模减少,但对税前利润负面影响仍较大。2)偿付能力方面,充足率较中期小幅波动,整体仍较为可观。
人身险:NBV延续负增长,代理人规模边际企稳。1)规模方面,总保费增幅有限,主要受制于个险新单增长,但银保重要性逐步提升,一定程度上缓解个险压力;此外,保障产品销售承压的背景下,以增额终身寿险为代表的储蓄型产品更获青睐。2)价值方面,产品结构和渠道结构调整的背景下,Margin同比有所下降,叠加新单销售不及预期,共同拖累NBV表现,但除国寿三季度降幅小幅扩大外,平安和太保均呈边际收窄态势。3)人力方面,代理人降幅边际收窄,较1H22环比降幅在10%及以内,看好低平台上的产能提升空间。
财产险:三季度有所回暖,COR小幅改善。上市财险均实现10%以上的稳定增长,除平安信用保证险赔付支出上升外,整体COR有所优化。1)车险业务上,三季度以来车险保费边际显著改善,马太效应逐步强化,费用率和赔付率同步改善推动COR优化,在明年新能源车购置税继续减免的优惠政策刺激下,我们对车险保费增速较为乐观。2)非车险业务上,上市险企增长动能强劲,推动占比同比提升1.5pp以上,此外,险企通过对赔付的统筹管控和精细化运作使得成本率相对可控,我们对非车业务前景保持乐观。
投资端:TII下滑明显,NII调整幅度在0.3pp之内。今年以来资本市场表现不佳,上证指数与沪深300下滑17%和23%,拖累权益表现,总投资收益率同比降幅在1pp至3pp区间;中债10年期国债到期收益率前三季度小幅下调1.53bps至2.76%,使得上市险企年化净投资收益率同比小幅调整幅度在0.3pp之内。
展望:机构持仓反弹,养老机遇渐进,把握开门红配置机遇。1)仓位:机构持仓连续两季度反弹,截至9M22末板块持仓达0.20%,但仍处历史底部区间,且低配幅度仍处高位。2)政策:监管今年来持续出台政策规范行业秩序,呵护健康发展,我们认为后续养老第三支柱发展空间广阔,建议把握保险公司产品优势下的行业发展机遇。3)开门红:各大险企加速产品落地,考虑当前储蓄型产品需求旺盛及长期利率下行趋势,结合开门红产品具有独特的保本属性,我们预计2023年开门红阶段存在超预期的可能性。
投资建议与投资标的
代理人队伍逐步企稳,开门红节奏加速,寿险改革成效有望逐步显现;车险量质齐升逻辑夯实,非车险成本管控与增长动能可观,马太效应逐步强化;板块处历史低估值区间,考虑年底风格切换等因素,当前保险股配置价值较高,维持行业看好评级,重视板块配置机遇。
看好马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328,买入),看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318,买入),关注“长航行动”成效逐步显现的中国太保(601601,未评级)以及开门红有望超预期的中国人寿(601628,未评级)。
风险提示
新单销售不及预期,长端利率持续下行,权益市场大幅波动,股权投资计提减值风险,车险综合改革进展不及预期,政策风险。

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