电子行业研究：服务器PCB维稳，看好新平台升级机会

事件简述
2022年11月10日，全球服务器PCB龙头金像电（2368.TW）发布2022年度三季度合并财务报告，报告显示该公司2022年前三季度实现营业收入243亿新台币（同比+26%），实现营业毛利65亿新台币（同比+42%），实现归母净利润36亿新台币（同比+77%）。单季度来看，公司2022年第三季度单季实现营业收入86亿新台币（同比+22%，环比+2%），实现营业毛利24亿新台币（+42%，环比-5%），实现归母净利润13亿新台币（同比+65%，环比-5%）。
投资逻辑
服务器PCB龙头环比维稳，主要系行业备货节奏扰动。金像电是全球服务器PCB龙头厂商，根据公告，2022年上半年该公司服务器领域营收占比达到60%，所以其业绩情况可以反应全球服务器用PCB行业情况。该公司三季度的情况反映出2022年第三季度服务器PCB行业增长开始失速，根据我们产业链跟踪，失速原因主要在于上半年市场预期下半年Intel发布新平台芯片后出货增加，则多家海外云计算在上半年拉动新平台服务器用PCB的力度较大、做了一些备货准备，但在下半年上游芯片发布delay后云计算厂商拉货需求显著放缓，最终导致行业增速放缓。
Q4行业再次进入备货，关键看明年新平台拉货。根据公告，金像电10月营收实现29.8亿新台币，同比增长25.96%，环比增长0.17%，营收环比增速放缓但仍然维持在高位，反映了行业景气度相对稳定，并且11月初Intel和AMD均宣布新平台芯片即将在22Q4~23Q1期间发布，结合产业链跟踪情况，我们观察到Q4海外云计算厂商再次进入新平台PCB备货节奏，如若明年如期进入大批量拉货节奏，则产业链相关公司将显著受益。根据Intel和AMD的产品规划，新平台EagleStream/Genoa的PCB层数将从12~16层升级到16~20层，覆铜板材料等级将从LowLoss升级为VeryLowLoss，PCB产业链附加值将显著提升，产业链上相关公司将显著受益。
国内产业链在新平台弯道超车之势已现，板块反转值得期待。过去服务器PCB产业链中鲜少出现大陆厂商，但新平台因开发周期拉长（芯片推出delay）导致上游材料认证窗口延长，给了大陆厂商充足的认证时间，最终多家大陆厂商进入主流终端客户的供应链中，因此本轮服务器新平台推出将有利于大陆厂商在高端高多层板、高速CCL材料的全球竞争，成长值得期待。
投资建议
PCB板块因与宏观经济拟合度较高而短期承压，在此基础上，应当重点关注行业长期变化情况，我们认为服务器作为有确定性创新变化的细分领域，是明年值得高度关注的成长领域，根据我们的研究和跟踪，A股中服务器类产品占比较高且有望在新平台竞争中占有一定份额的A股PCB公司包括沪电股份、生益电子、深南电路、生益科技等，这些公司均具有深厚的技术积累、较高的品牌知名度和优质的客户资源，长期成长可期，建议关注。
风险提示
新平台发布进度不及预期；需求景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。

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