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投资要点：
网上零售发展较快，可选消费增长承压。1-9月国内实现社会消费品零售总额32.0万亿元/+0.7%，增速环比+2.0pct，其中三季度社零+3.5%，较二季度的-4.6%明显改善，呈现加快恢复态势。但9月社零总额3.8万亿元/+2.5%，增速较上月回落2.9pct，其中可选消费品增速多呈现环比下降，整体略低于预期。前三季度实物商品网上零售额8.2万亿元/+6.1%，占社零比重25.7%，线上渗透率环比提升0.1pct，线上零售对消费市场整体带动作用持续显现。线下方面，实体店销售整体改善，专业店零售增长好于其他业态。
整体业绩情况：单Q3业绩降幅大于收入，消费市场环境偏弱。整体来看，22Q1-Q3零售美护行业营收合计4,886.9亿元/-10.9%，降幅同比扩大4.9pct；合计归母净利润76.1亿元/-9.9%，降幅同比大幅收窄40.6pct。其中Q3降幅较为显著，单Q3整体营收合计1,604.1亿元/-1.3%，归母净利润合计5.9亿元/-145.9%，业绩降幅大于收入降幅。Q3消费市场环境偏弱，其中百货、珠宝和美护板块业绩呈现不同程度的双位数下行，超市和电商板块业绩持续亏损，Q3亏损有所扩大。受到疫情反复、消费承压等宏观因素影响，增速环比回落明显，业绩分化态势进一步加剧。
珠宝首饰：收入业绩有所转暖，毛利率结构性下调。22年前三季度珠宝板块营收1,595.1亿元/+3.3%，归母净利润48.1亿元/-20.8%，收入增长来自黄金产品销售增长带动。分季度看，Q2受封控影响收入业绩呈现双降，Q3收入环比回暖、业绩降幅收窄，市场有所好转，但前三季度板块内仍有超七成公司业绩增速下滑，结构因素影响毛利率下调，不过费用管控整体有效。线下经营活动受到影响，抑制了加盟商补货需求，部分公司也调整了全年预期。
美容护理：板块业绩分化显著，研发投入持续增加。22年前三季度美容护理板块营收580.3亿元/+7.6%，归母净利润52.7亿元/-15.3%。板块收入整体呈现增长，业绩下滑主要受到Q3消费市场较弱购买力下降、淡季平销、以及部分物流受限带来的影响，板块业绩环比下降，成本费用上涨压制毛利净利，不过销售费率略有下降。Q4旺季促销虹吸效应显著，有望提振板块全年整体情况。板块内业绩分化现象较为显著，头部化妆品企业如珀莱雅和贝泰妮收入业绩均能实现超30%的快速增长，但还有近六成企业受市场多重因素影响业绩呈现下滑。
投资建议：
关注Q4旺季促销提振板块整体业绩。当前消费恢复仍面临居民收入增长放缓、支出分配谨慎、消费意愿承压、消费场景受限等制约因素，消费复苏筑底周期拉长、复苏进度放缓，市场恢复基础仍需巩固。Q3可选消费行业相对平淡，不过美妆板块龙头业绩增长情况好于行业整体，Q4关注旺季促销虹吸效应对国货美妆板块全年销售业绩的提振。受市场环境的影响，短期需关注珠宝板块线下消费恢复情况，美妆板块由于消费偏日常刚需、业绩韧性足叠加景气度高，行业整体具备较好的价值投资基础，我们看好国货美妆品牌市占率的持续提升，并维持对国货美妆板块的底部推荐。中长期在防控精准化，消费企稳筑底的逻辑下继续关注以下几条主线：1）国货美妆品牌线上运营优势明显、产品矩阵不断丰富，国产替代效应持续显现：珀莱雅、贝泰妮、上海家化；2）珠宝消费悦己需求崛起，品牌渠道加密提升市场集中度，板块估值水平偏低：周大生，潮宏基；3）超市企业自建生鲜供应链优势明显，布局O2O业务形成渠道互补，基本面边际改善、估值底部附近：永辉超市，家家悦，红旗连锁。
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